8月份投资：高位振荡行情投资全攻略

1、7月份A股市场的表现和我们的判断基本一致。上证指数在7月6日盘中一度跌破3600点，但短期股指的快速下挫，引发了大量增量资金的进场。“击穿3600”点也成为了7月份最理想的进场和获利机会。随后在良好中报业绩刺激下，市场热点和个股轮番活跃，由此大大提升了投资者的参与意愿和信心，带动股指从3600点开始一路走高。最终上证指数以4471.03点收盘，全月上涨了17.02%。深圳成指则上涨了21.15%。顶点财经topcj.com

　　2、7月份A股市场整体的投资回报理想。23个板块的月度加权平均收益均为正值。其中采掘、房地产、有色金属和食品饮料4个板块的月度加权平均收益均超过了20%，而即使表现相对逊色的信息设备、化工等板块，其月度加权平均收益也接近10%。

　　3、虽然近期出台的多项宏观调控措施对证券市场和上市公司的实质性影响有限，但频繁的调控，反映了管理层对目前经济过热的忧虑依然沉重，并且从调控的频率来看，其也超出了市场的预期，使得后续市场面临的不确定性风险，将有所增加。

　　4、从估值的角度分析，目前A股市场的平均市盈率为41.70倍，对应的年化收益率只有2.40%左右，已经远低于目前约4.5%的10年期国债收益率。即使以2007年的预测业绩计算，目前A股市场的平均市盈率也达36.97倍，要比A股市场合理的估值水平高出约60%，即使是估值相对合理的沪深300成分股，也要比我们测算的合理估值区间高出约20%。

　　5、通过对已经公布中报的227家公司进行统计分析可以发现，2007年中期A股公司的业绩继续呈现快速上升态势。A股公司良好的中报业绩表现，一定程度上减缓了投资者对A股市场估值的忧虑，但在市场对A股公司的业绩表现已经有了较为充分的预期的情况下，我们认为其对市场的刺激作用，将有所减弱。www.topcj.com

　　7、综合来看，我们预计8月份上证指数的核心波动区间将很有可能在3900~4700点之间。在此区域适当的“高抛低吸”，仍然是我们在8月份所坚持的主要操作策略。

　　8、资产配置方面，我们建议：1）在中报披露高峰时期，继续密切关注那些中报业绩有望超出市场预期的优势品种所面临的活跃机会；2）超配医药、机械设备等行业景气度持续上升的品种；3、重点配置诸如有色金属、钢铁、交通运输等比较估值优势行业。

    一、7月行情回顾

    1、宽幅波动，振荡向上

    在7月份的A股策略报告中，我们认为上证指数的月度核心波动区间在3600点到4300点，并建议投资者“高抛低吸”。7月份A股市场的表现和我们的判断基本一致。

　　承接6月份的弱势，7月初两市股指继续快速走低，上证指数在7月6日盘中一度跌破3600点，最低下探到3563.54点。但短期股指的快速下挫，引发了大量增量资金的进场，在踊跃买盘的支撑下，股指迅速扭转颓势，当日两市股指均收出了一根大阳线，上证指数单日涨幅达4.58%，“击穿3600”点也成为了7月份最理想的进场和获利的机会。

　　随后在良好中报业绩刺激下，金融服务、房地产、钢铁、煤炭、有色金属等多个热点和板块轮番活跃，个股也持续表现强势，由此在明显提升短期市场盈利效应的同时，也大大提升了投资者的参与意愿和信心，带动股指从3600点开始一路走高。7月22日管理层宣布加息共和下调存款利息税，被市场理解为“靴子落地”，反而刺激了两市股指在7月23日高开高走，并在7月26日一举突破历史高点，市场短期的强势特征和乐观情绪可见一斑。http://www.topcj.com

　　最终上证指数以4471.03点收盘，全月上涨了650.33点，涨幅为17.02%。深圳成指则上涨了21.15%。

    2、板块轮动，盈利效应明显

    7月份A股市场整体的投资回报理想。23个板块的月度加权平均收益均为正值。其中采掘、房地产、有色金属和食品饮料4个板块的月度加权平均收益均超过了20%，而即使表现相对逊色的信息设备、化工等板块，其月度加权平均收益也接近10%。顶点财经

　　从个股的表现来看，7月份A股市场也呈现出明显的普涨特征。统计显示，7月份两市合计只有72家个股出现下跌，而有1318家个股出现上涨，其中*ST金泰（600385）、盾安环境（00211）和绿景地产（000502）等个股的月度涨幅，更是超过或接近100%。市场整体的盈利效应明显。

    二、市场运行趋势分析

    1、频繁调控加大后续市场的不确定风险

    在7月22日宣布加息和下调存款利息税之后，7月30日晚上央行再次宣布，为加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，决定从2007年8月15日起，将存款类金融机构人民币存款准备金率由11.5%上调至12%。

　　对于近期管理层频繁出台紧缩性调控措施所给宏观经济以及证券市场带来的影响，我们在7月31日撰写的《对频繁调控需要有所谨慎》一文中，已经进行了较为详细的分析，在此不妨重述一下其中的主要观点：www.topcj.com

　　1）上调存款准备金率的实质性影响有限。我们的宏观研究员认为，初步测算，本次存款准备金率上调将从市场抽走约1850亿元的资金。但即使如此，预计下半年仍会有1.9万亿左右的流动性增量，接近于去年的水平。因此，总体而言，目前的流动性仍会比较宽裕。

    从调控政策对证券市场的影响来看，和前期的加息和下调存款利息税相类似，本次上调准备金率对证券市场的实质性影响同样较为有限——首先，调控的本身主要针对宏观经济，其目的在于防止宏观经济的过热和加强对银行体系流动性的管理，并不直接针对股市。其次，和加息等政策措施相类似，上调存款准备金率也是今年以来央行收紧市场流动性的常用政策之一，政策本身并没有在市场预期之外。而且从前几次上调存款准备金率后市场的反应来看，上调存款准备金率对证券市场的冲击并不明显。顶点财经topcj.com

　　2）频繁的调控反映了管理层对目前经济过热的忧虑依然沉重。在7月22日宣布加息和下调利息税之后，短短一个星期的时间，央行再度“出招”，反映出管理层对目前经济过热的担忧依然沉重。频繁的调控，也向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心。

　　同时，国家统计局最近公布的经济景气信号显示，6月份宏观经济预警指数高达114.7，为今年来最高。而工业生产指数则处于“过热”状态。显示未来一段时期，宏观经济所面临的调控压力，将依然沉重。

　　因此，如果相关的政策措施难以起到管理层所预期的调控效果的话，我们并不排除后续进一步调控措施出台的可能。另外，在频频动用货币政策而难以起到预期的调控效果的情况下，目前行政性调控的取向也日益明显，比如银行对房贷的额度控制、绿色信贷政策的出台、中央对地方调价项目的限制等等。这在一定程度上也加大了后续市场所面临的政策调控风险。

　　3）频繁的调控一定程度上超出了市场的预期。7月22日加息和下调存款利息税被市场理解为“利空出尽”，政策明朗后，反而刺激了A股市场的高开高走，7月30日两市股指更是进一步创出历史新高，反映出目前投资者对政策调控普遍抱以乐观的态度。顶点 财经

　　但和7月22日的调控有所不同的是，7月22日的调控是在市场预期之内，市场此前对其已经有了较为充分的预期和消化。但本次上调存款准备金率，则在一定程度上超出了市场的预期——7月22日加息和下调存款利息税政策出台后，市场普遍预期，“靴子已经落地”。而离7月22日仅一周的时间，央行迅速宣布上调存款准备金率，反映出只要有需要，管理层能出的“招”依然有许多。而且，频繁的调控也显示出市场所面临的调控压力和风险，要比此前投资者的预期更为沉重。

　　综合来看，我们并不认为近期出台的一些紧缩性调控措施会明显改变宏观经济的运行态势以及对上市公司的经营业绩构成太多的负面影响。但频繁的调控，使得市场所面临的调控风险，很大程度上已经超过了投资者此前的预期，使得后续市场面临的不确定性风险，预期将有所增加。

　　2、短期估值缺乏足够吸引力

    经历持续快速的上涨之后，我们认为目前A股市场所面临的估值压力和获利回吐压力其实已经加大了不少。统计显示，自7月6日市场重新上涨以来，两市合计只有17家个股下跌，而有1369家个股上涨，短短18个交易日，两市阶段增幅超过30%的个股达672家，其中ST金泰（600385）、绿景地产（000502）、盾安环境（002011）个股的阶段涨幅更是超过或接近100%，市场短期盈利效应突出，由此也给市场短期累积了较为丰厚的获利盘，在市场所面临的宏观调控风险有所加大的情况下，这些短线获利盘对短期市场可能构成的回吐压力，值得投资者谨慎。

　　同时，以前推12个月的业绩（TTM）作为基准测算，目前A股市场的平均市盈率为41.70倍，对应的年化收益率只有2.40%左右，已经远低于目前约4.5%的10年期国债收益率。

　　显示静态来看，A股市场整体的估值已经有所偏高。

　　同时，以2007年的预测业绩计算，目前A股市场的平均市盈率也在36.97倍左右，仍然要比A股市场合理的估值水平高出约60%，即使是估值相对合理的沪深300成分股，其动态估值也要比我们测算的合理估值区间高出约20%。topcj.com

    3、良好中期业绩有望缓解市场压力

    目前A股公司已进入中报披露的高峰时期，和7月份市场的表现相类似，上市公司的业绩表现，很大程度上也成为了影响8月份A股市场表现的一个重要因素。

　　截至8月1日，两市合计有227家公司公布了2007年的中期业绩报告。统计显示，这227家公司2007年中期的主营业务收入同比增长了31.83%，而这些公司2007年中期的净利润，则同比增长了86.15%，净利润的增长幅度，要远高于主营业务收入的增长幅度，显示经历了2006年和2007年一季度以盈利的快速增长之后，2007年中期A股公司的业绩表现以及盈利能力继续呈现出快速提升的态势。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    良好甚至超出市场预期的中报业绩表现，很大程度上也成为近期维护投资者信心，支撑市场继续活跃的重要基石。但需要投资者注意的是，随着越来越多上市公司披露了中期业绩预告公告，目前A股公司的中期业绩表现已经基本明朗，而且从7月份市场的表现来看，投资者对A股公司业绩的乐观预期，使得不少业绩高增长的个股其业绩在短期内也已经被市场所充分反映。topcj.com

　　因此，虽然A股公司良好的中报业绩表现，一定程度上减缓了投资者对A股市场估值的忧虑，但在市场对A股公司的业绩表现已经有了较为充分的预期的情况下，我们认为其对市场的刺激作用，预期将有所减弱。

　　4、整体判断：高位振荡行情

    频繁的宏观调控，在向市场清晰传递了管理层进一步加强宏观调控的意图和决心同时，也在一定程度上加大了后续市场所面临的不确定性风险，并且经历短期的持续快速上涨之后，A股市场所面临的估值和获利回吐压力，很大程度上也将使得8月份市场的波动风险将有所加大，尤其在市场信心面临考验的情况下，一旦有新的调控措施出台，我们预期其对市场短期的冲击将更为直接和明显。

　　另一方面，A股公司良好的中报业绩表现，一定程度上将缓解短期市场所面临的估值压力和波动风险，从而有望缓解市场的下调空间和风险。但在市场对A股公司的业绩表现已经有了较为充分的预期，并且前期市场对业绩从炒作也已经较为充分的情况下，我们预期，业绩增长对短期市场的刺激作用，将逐步有所减弱。

　　综合来看，我们预计8月份上证指数的核心波动区间将很有可能在3900~4700点之间。

　　在此区域适当的“高抛低吸”，仍然是我们在8月份所坚持的主要操作策略。顶点财经topcj.com

　　三、资产配置建议

    1、继续关注中报“业绩浪”

    在7月份的策略报告中，我们建议投资者重点关注中报业绩披露时期部分高增长公司所面临的中报行情。7月份金融服务、房地产、钢铁等中报业绩表现出色或者业绩预增公司家数占比较大的行业和公司，纷纷领涨市场，显示出上市公司的业绩表现，越来越成为影响短期资金流向的一个重要因素。

　　8月份将是A股公司中报业绩披露的高峰，虽然市场所面临的不确定性风险较7月份有所加大，但是对于那些中报业绩表现有望超出市场预期的优势品种，其在中报披露时期所面临的活跃机会，仍值得投资者密切关注。

    2、超配医药、机械设备等行业景气度突出品种

    在目前A股市场整体估值已经超过41倍，市场短期的波动风险有所增加的情况下，我们认为8月份投资者在品种选择方面，需要保持更谨慎的态度，在关注相关品种的基本面和中长期业绩表现同时，对其短期的股价表现和估值，同样需要综合考虑。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　综合来看，我们建议投资者在8月份不妨重点关注行业景气度不断得到提升，而在前阶段表现相对平淡的医药、机械设备等品种。

　　以机械设备为例。我们的机械设备行业研究员认为，现阶段的中国处于工业化的中级阶段，经济增长方式短期难以改变，要维持GDP 8%的增长率，我国固定资产投资速度将继续保持较高的增长速度。同时，工业化中级阶段投资品的扩张带动基础设施的发展、以住房、汽车和家电为主要内容的消费升级又直接和通过拉动基础设施建设、能源和原材料行业而间接拉动了机械装备制造业的发展。另外，机械装备制造业向中国的转移加速。继集装箱和港口起重机制造业成为占据世界市场份额第一之后，重矿机械和工程机械制造业正开始加速向中国转移，中国机械装备制造业企业的出口竞争力迅速提升。

　　因此，我们认为，产业升级和产业转移的加速使得机械装备制造业长期增长趋势超越了周期性。重工业化阶段的机械装备制造业保持高于国民经济增长的速度发展，同时，世界机械装备制造业快速向中国转移削弱了国内机械装备制造业的周期性，国内机械装备制造企业在国内经济增长放缓的年份可以通过国际市场的拓展而保持销售的继续增长。预期未来10年，中国可望出现世界级的工程机械制造商。在产业升级和产业转移加速的环境下，激励充分、具有自有技术和自主品牌、成本管理卓越、资本配置能力超群的企业将有望成长为世界级的企业。topcj.com

    3、超配有色金属、钢铁、交通运输等比较估值优势行业

    我们认为，经历了持续的上涨之后，A股市场中不少品种已经对业绩构成较大的透支，市场整体估值缺乏足够的吸引力，也使得未来市场中，那些依靠短期资金流动性支撑的高估值品种，在后续市场的波动中，风险将逐步得到体现。

　　基于防御市场波动的考虑，我们建议投资者在8月份不妨重点配置有色金属、钢铁、交通运输等具备较为明显比较估值优势，同时行业景气度仍有望得到持续的优势防御型品种。

　　如有色金属行业。我们的有色金属研究员认为，有色金属类个股在“整体上市”和“大股东资产注入”、“A股市场整体估值水平提高而带来的估值安全边际”三要素的保驾护航下，下一阶段有色板块将因投资者对三因素偏好性的不同而产生出多样化的投资机会。尤其对于能被长期看好的稀土行业、黄金业和仍需“进口替代”的下游深加工行业中有价值被低估，具备较高安全边际的公司，是稳健型投资者的首选品种。www.topcj.com

    根据Wind分析系统，以2007年7月31日收盘价计算，目前全部A股的平均市盈率为41.71倍，以2007年预测业绩测算的市盈率为36.97倍。而钢铁行业2007年预测市盈率为16.3倍。显示钢铁相对于全部A股的估值比率大约为44.09%。从估值比较的角度来看，我们认为目前的估值的总体水平基本合理。但宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等大钢铁类公司的估值水平已经到达相对于市场平均30%的安全边际，下跌空间有限。同时，大钢铁类公司具有市场、技术、盈利能力、品牌等方面的竞争力，也使得其未来的投资机会将更为突出。顶点财经