耶鲁大学开放课程：《金融市场》第5课

第5课

Insurance: The Archetypal Risk Management Institution
保险:典型的风险管理制度

股票市场的预期收益与短期债券的预期收益存在着巨大差异。我们发现了股权溢价的存在，根据杰里米•西格尔所计算得出的结果（PS：数据来自1802年到2006年的美国股市），股权溢价大约为每年4%（PS：其他国家或多或少都有股权溢价），称为股权溢价之谜。
在任一国家的股票市场上都会被固有的政治因素所影响。政治因素对于股票市场价值有相当大的影响。这是因为，虽然政府没有对股票市场国有化，也没有没收资产，他们也会征税。如果想预测未来的股权溢价是多少，我们必须知道政治环境将会如何？政府将会采取什么举措？他们多次改变税率（PS：美国二战期间公司所得税高达60%，现为30%左右。股息所得税高达94%，现为15%），因此很难确定未来的收益标准差是多少，即预期收益率、收益标准差、收益协方差分别是多少。

保险是现有的一种风险管理制度。保险是从证券衍变而来的。它早就是与证券行业不同了，但两者原理是一样的。保险的原理，其基本的动力是风险汇聚原理。保险公司和共同基金一样，为客户提供风险汇聚服务。风险汇聚即将独立或相关性小的风险汇聚起来，以降低整体风险。保险公司必须应对道德风险的问题，也就是说有些人可能会因为购买了保险而动了歪念来骗取保费。保险公司也要面临选择性偏差。保险中选择性偏差的意思是，如果你提供某个险种，吸引的是承受该险种风险较大的人群。
只要你签的保单足够多，事故占保单总数的比例就会越来越接近事故发生的概率。研究概率历史的专家已经注意到亚里士多德就提出过这样的观点。在其著作《论天》中，“要成就很多事情或成就一件事很多次是很困难的。比如掷一万次骰子都得到同样的结果是不可能的。但是掷一两次却是相当容易的。”
保险和其他风险管理工具一样，是一种发明。每种风险管理工具都是基于某种设计，而这种设计通常都是很复杂的，需要各部分相互之间的配合。如果要使一种设计运转良好，这个设计的零部件就必须完整可靠。即使缺少一个零部件都会导致失败。所有的零部件都要能够相互兼容并能发挥作用。
保险作为一种发明需要有哪些组成部分？它必须有合同设计，它必须约定被保险的风险由哪些，以及除外责任即不被保险的风险由哪些。除外责任是考虑到道德风险和选择性偏差而精心设计的；相对应的数学模型；保险公司必须有某种组织形式。是公司制或非盈利性公司或互助保险公司，也就是保险公司的股东就是被保险人（PS：指互助保险公司）；还需要有政府制定的相关法规；有监管机构，以确保保险公司将会履行承诺；保险公司必须储备足够的资金以应对突发的保险事故。保险公司可以分为多线保险公司（综合险种保险公司）和单线保险公司（单一险种保险公司）。
次贷危机之所以会发生是因为房屋的价格在下降，随着房屋价格的下降更多的次贷借款人将会无法支付他们的贷款。违约率飞速上升，对于次级抵押贷款的估值也失效了，这还导致了整个金融系统的混乱。