人民币衍生品风险不容忽视

　最近美元一直保持强势，市场上接连曝出中信泰富等大型企业在外汇投资上巨额亏损的消息。目前国内办理人民币衍生产品的企业不在少数，许多代理进口企业办理的总额度都在10亿元人民币以上。众多银行在业绩的驱动下（可带来大额人民币存款和中间业务收入），也鼓励客户大规模地从事上述交易。如操作不当，假如市场发生大幅逆转，潜在的风险令人担心。

　　一段时间以来，全球多种货币兑美元均不断升值，加之这些货币的存款利率较高，通过操作持有这些高息货币资产到期再兑换成美元之类的衍生产品，就可以获得可观收益。如果在操作此类衍生产品上锁定风险与收益，倒不必关注汇率的变动；而如果未锁定风险，在相关汇率大幅变动情形下，就可能承担巨大风险。目前，欧元、澳元等多种货币兑美元已大幅贬值，故企业在衍生产品上出现巨亏不足为奇。

　　2005年以来，人民币兑美元不断加速升值，在2008年初达到顶峰，1年远期报价较即期升值将近10%。同时，由于人民币存款基准利率达到4.14%，美元LIBOR却维持在2%-4%之间，许多银行大力鼓励进口客户通过质押人民币贷美元，同时锁定远期汇率，预期收益率从2％。一直攀升至5%以上，众多进口付汇企业获得惊人的收益。尤其对于代理进口企业，由于代理对外支付大额外汇，故通过质押人民币贷款进口付汇，可获得远超过代理费收入的额外收益。

　　由于缺乏统一的市场认识和政策指导，银行对此类人民币衍生产品的起名花样百出，操作方式也不尽相同。一些银行在办理时，会严格要求客户锁定远期汇率，可能在国内市场上办理远期购汇（DF），也可能在离岸市场要求客户的关联公司办理远期购汇（NDF）；另一些银行在业绩驱动下，可能未要求客户办理远期购汇，以期获取更大收益。尤其在2008年上半年，人民币兑美元一度升值达10%，银行可能在市场上已难以找到远期购汇的对手方而放任之敞口。

　　令人关注的是，人民币兑美元也开始出现贬值苗头。市场人士称，押注人民币贬值并非不看好人民币，主要是各国货币兑美元跌得太多了，如果人民币不跌，我国出口优势将受到削弱。如果人民币在2009年上半年贬值2%-5%，而上述企业办理人民币衍生产品的预期收益率一般在1%-5%之间，假定平均的预期收益率在2%左右，则人民币贬值2%将达到盈亏平衡点。

　　以一个办理100亿人民币衍生产品的代理进口付汇企业为例，假定平均预期收益率为2%，即账面预计盈利为2亿人民币，假定在到期日人民币贬值2%，如未锁定汇率，则承担2%的亏损；如在离岸市场，通过关联公司锁定远期汇率，则到期国内体现为2%的亏损，而离岸关联公司体现为4%的收益（总收益保持2%），则需要从离岸关联公司调回收益以弥补境内公司的亏损，在非经常性外汇汇入上目前仍存在外汇管制，有可能造成流动性困难，影响企业正常经营。

　　在当前市场还未发生逆转之前，上述问题应引起监管部门和众多企业的重视。监管部门应对所有银行办理的上述产品进行梳理，要求银行和企业及时披露敞口与潜在风险，及时采取可行对策以降低风险危害。涉及衍生产品的企业应及早清理所操作的业务及敞口，及早准备对策，保持良好的流动性，以渡过可能集中暴发的风险。<!--画中画广告结束-->