投行人士曝IPO股托利益链：上市公司可多圈钱

10家公司首发共募集了35.91亿元，如果这10家按照平均发行市盈率25倍计算，那么他们的募集总量仅为31.81亿元，这10家公司募集资金超出正常水平4.1亿元

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昨日，《每日经济新闻》报道的《IPO现股托 去年20新股询价存疑》一文后，引起市场强烈反响，得到业内人士的高度关注，多家券商投行人士致电 《每日经济新闻》记者，揭露IPO询价过程中抬高发行价的灰色利益链条。

内部人士揭秘

“这是业内潜规则”

“这种情况在去年很多机构都出现过，在业内也比较普遍。”某大型券商投行人士昨日这样告诉《每日经济新闻》记者：“在去年的环境下，很多承销商都找过机构帮忙询价。”

的确，去年3月之后，市场总共就发行了50多家公司，出现“关系报价”这种违规行为的机构就多达36家，而景顺长城、中原证券等机构更是多次违规，难怪上述投行人士对此并不感到意外。那么，又是哪些承销商经常找“朋友”帮忙给IPO公司报价，而且报出高价呢？

据WIND资讯统计，去年3月之后，共有28家券商参与了上市公司的承销项目，但具体的询价信息却并未公布。

不过，上述投行人士表示：“要想真正查出是哪些承销商找过询价机构做股托，还很难拿到切实证据，正是这个原因，管理层此次也只能向违规的询价机构开刀处罚。不过对于这种普遍存在的业内潜规则，管理层突然站出来要处罚，券商们也都还是感到了一些突然和意外！”

利益链源头

承销商主动联系关系户

那么，承销商寻求股托帮忙，股托也不厌其烦帮忙乱询价，从利益关系来看，上市公司、承销商和股托之间究竟会存在怎样的利益链条呢？

东部某大型券商一位投行人士昨日向《每日经济新闻》记者表示，在询价过程中，主要还是承销商主动寻求股托帮忙。

据介绍，发行人及主承销商在刊登招股意向书和发行公告后，便开始向询价对象进行推荐和询价。 询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。对于中小板公司 而言，提供有效报价的询价机构应超过20家，而发行规模在4亿股以上的公司，询价机构应在50家以上。在询价机构的选择上，就可能把承销商熟悉的关系户装 进去了。

一般来说，参与询价的，都是有意申购该股票的机构投资者，大家各自根据自己对该股的分析判 断，申报出价格。不过有时候，承销商或许为了凑够机构数量，或者直接就是为了拉高发行价的定价区间，就找到与其关系较好的机构参与询价，这样上市公司、承 销商和股托三者都将有利可图。

最大获益者

上市公司可以多圈钱

“承销商找到机构帮忙抬高报价后，上市公司就是其中最大受益者。”上述投行人士表示：“你看，去年那么多公司新股发行的市盈率几乎接近30倍，但你想，在当时的市场环境下，真正有多少机构愿意以这么高的市盈率来买股票？这其中就有很大文章。”

统计显示，去年发行的50多家公司中，发行市盈率在28倍以上的公司占了近一半，达到25 家。这当中，绝大多数公司的发行市盈率都是29倍~30倍。“管理层有个指导意见，就是新股发行市盈率不超过30倍。”上述投行人士表示：“所以大家也就 愿意让发行市盈率靠近30倍，这样大家圈到的钱也就越多。”

从新股发行市盈率来看，去年3月后发行的公司中，平均发行市盈率为25倍左右，而低于20倍 发行的只有8家公司。从询价机构的报价来看，报价下限价格对应的市盈率平均值只有16倍，但报价上限对应的市盈率竟然高达40倍，更有多家机构报价对应的 市盈率超过50倍，这种情况显然不符合当时市场的估值标准。

“可以这样说，那些最终发行市盈率高于平均水平25倍的公司，很可能就是依靠虚高的询价，达到拉高发行市盈率、多圈钱目的。”上述投行人士告诉记者。

据他介绍，最终确定的新股发行价格，是承销商、上市公司和申购机构在询价上下限区间中讨论得 出的。有些公司，询价上限价格对应的价格都低于30倍，那么其最终确定的发行市盈率显然就比较低。比如伊立浦，其申报价格上限市盈率刚好在30倍左右，而 下限市盈率只有10.59倍，这样最终确定下来的发行市盈率就只有19.59倍。

但昨日《每日经济新闻》记者统计后发现，去年3月后，有20家公司在询价阶段出现了报价异 常，而在这20家公司中，北化股份、天威视讯、合兴包装等10家公司的发行市盈率高出了发行平均25倍市盈率。上述投行人士表示：“上述10家公司首发共 募集了35.91亿元，如果这10家按照平均发行市盈率25倍计算，那么他们的募集总量仅为31.81亿元，这10家公司募集资金超出正常水平4.1亿 元，平均每家公司多募集了4100万。”

利益链参与方

承销商、询价机构都有好处

显然，上述10家询价出现异常的疑点公司，有可能就是通过询价机构虚高报价，达到了多圈钱目的，那么为其寻找股托的承销商是否也可以从中拿到好处呢？

“没有好处的事情，可能没有多少人愿意做。”上述投行人士继续告诉记者：“这种好处，可能是直接的金钱利益，也可能是间接的好处。”

据了解，承销商从上市公司获得承销费用，通常是按照募集资金的3%收取。而统计显示，上市公 司募集资金费用的比例为3.7%左右，也就是说其中大部分费用都给了承销商，剩余部分则有会计机构、法律机构等获得。以上述疑点公司平均每家多募集 4100万元打个比方，这多募集的部分中，承销商可能多获得上百万元的利益。“不过这超出的部分，由承销商获得，还是由帮忙寻求股托的经手人获得，就很难 说了。”上述投行人士最后这样向记者表示。

对于上述投行人士的分析，也有投行人士表示并不认同。另一家券商的某投行经理告诉记者：“现在承销一家中小板公司，收费都是打包制，也就是说，不管上市公司募集资金有多少，承销商都收取1200万元左右的费用，因此从这个方面来说，帮上市公司寻找股托并没有利益动机。”

不过，该经理也承认，承销商寻求股托的目的，主要还是在于凑够询价机构数量，降低沟通时间和成本，此外承销商也希望借此与业界相关参与者保持良好关系，为今后业务开展打下基础。