中国神华:得天独厚的煤炭行业巨头

WWW.CNLIST.COM   郭春燕  时间： 2007/10/03 09:41:45   华泰证券

今天你“论股”了么？

---

掌握持仓个股全方位资讯--就用"搜股易"

     我们用DCF模型定价的结果公司合理价格在41.58元，根据目前煤炭行业上市公司表现情况，以相对定价法计算的二级市场价格在53.2元左右。考虑其雄 厚的资源背景，未来对集团资产的进一步收购可能，可以给其20％的龙头溢价，我们将公司在二级市场定价区间定在53-64元。

公 司拥有全中国最好的煤炭矿产、最强的煤炭生产能力和运输能力，是立足于煤炭，集煤、电、港、路于一体的绝对的行业龙头，资源与经营能力无与伦比。本次发行 A股18亿股，一级市场发行价格36.99元，预计募集资金665.82亿元。将用于以下三个方面：投资并更新公司的煤炭、电力、运输系统，涉及项目19 个，合计总投资金额529.9亿元，计划使用募集资金166.9亿元；战略性资产的收购，包括在适当时机逐步收购神华集团与上市公司主业相关的煤炭、电力 等资产，对其他境内相关战略性资产的收购等；补充公司运营资金及一般性商业用途，计划使用募集资金约160亿元。

公司目前收益主 要来源于煤炭和电力业务，大约分别占到公司主营业务收入的75%和25%。公司目前煤炭可售储量达5,989百万吨，2006年销量1.71亿吨，占到全 国煤炭销量的7.7％。2004年度－2006年度及2007年上半年公司均为我国最大的煤炭生产和销售企业。也是仅次于美国 Peabody Energy的世界第二大煤炭生产和销售商。公司目前拥有煤矿采矿权的矿井27个，分布在我国的西部和北部地区，分属公司经营的四个矿 区，即神东矿区、万利矿区、准格尔矿区和胜利矿区。2007年上半年，公司煤炭产量和销售量分别达到76.6百万吨和97.8百万吨，是兖州煤矿的 4.34和5.76倍。

电力业务方面，公司的电厂主要分布在矿区、铁路沿线以及中国经济发达和电力需求旺盛地区，比如京津塘地 区、广东省、浙江省等地。从全国市场售电主体装机容量看，公司电力装机容量低于五大发电集团，与华润电力控股有限公司、广东省粤电集团有限公司等独立发电 商共处于第二梯队的领先位置。截至2006年底公司拥有装机容量1196万千瓦，是华能的1/5。截至2007年6月30日，公司电力装机容量为 1,256万千瓦，占全国总装机容量的2.0%，发电量360.2亿千瓦时，占全国发电量的2.4%。公司2004年至2006年总装机容量和售电量年复 合增长率分别达41.7%和20.7%。2007年上半年，公司发电设备平均利用小时达到2,963小时，继续保持国内高水平。

公司拥有大规模、一体化专用铁路和港口设施组成的煤炭运输网络，由包括五条总运营里程为1,367公里的自有铁路线和吞吐能力为115百万吨的港口设施组 成，其中神朔铁路及朔黄铁路构成中国两条主要的西煤东运通道之一。此外，公司还拥有专用海港黄骅港和神华天津煤码头。2007年上半年，黄骅港煤炭下水量 达到39.8百万吨。为公司煤炭运输提供保障，使其具备了重要的竞争优势：（1）为公司的煤炭销售提供了稳定和可靠的运输保证；（2）专用的黄骅港和天津 煤码头，有利于公司煤炭的下水；（3）建立了连接神东矿区和黄骅港之间更为直接的运输线路，降低了单位运输成本；（4）提供了煤炭装船和发货前配煤专用堆 场。

公司在规模、市场地位方面拥有得天独厚的优势，使其可以继续通过有选择性的寻求具有吸引力的收购机会以增加煤炭储量，扩展业 务，也是公司未来增长的主要源泉。按照公司和神华集团双方签署的《避免同业竞争协议》，在时机成熟时，将做好对神华集团相关优良资产的收购。神华集团目前 拥有的相对成熟资产包括煤炭、电力和煤制油等等，对集团资产具体的收购方案尚需进一步跟踪关注。

根据公司的发展计划，2010年 公司商品煤炭年产量预计将突破200百万吨，届时2008年-2010年累计三年的商品煤产量将达到540百万吨。电力业务方面，2007-2009年, 公司将继续新建三河电厂二期、准格尔电厂三期、宁海电厂二期、锦界电厂二期等项目进一步提高电力板块装机容量。三年计划投运火力发电机组超过800万千 瓦，到2009年底，公司投运发电机组装机容量约达到1,900万千瓦以上。在此基础上结合煤炭、电力市场整体运行环境我们预测公司2007-2009年 每股收益分别为：1.06、1.33和1.53元。