权证周报：投资者关注马钢CWB1套利机会

2007-9-24 14:42:00 代码:580010 作者:黄君杰　来源: 中投证券　出处: 顶点财经

---

• 加入收藏
• 复制链接给好友
• 跳到低部

　　本周投资策略

　　部分认购证正股调整，一定程度化解了正股估值压力。重点关注马钢CWB1套利机会。

　　规避南航JTP1等认沽权证的投机活动。顶点 财经

　　上周行情回顾topcj.com

　　从周成交额来看，权证总成交金额为1889.57亿元，较前一周大幅下挫了20.20%。其中，认购权证周成交额为1216.77亿元，较前一 周下降13.11%；认沽权证周成交额为672.81亿元，继上上周下降20%之后，上周又下降了27.25%，成交萎缩严重。

　　从周涨幅来看，认购权证周平均涨幅为2.31%，仍高于正股-3.17%的平均涨幅，其中，中化CWB1、无粮YGC1和云化CWB1的涨幅位居认购权证前列，分别为10.09%、9.81%和8.12%；认沽权证周平均跌幅达-18.99%。

　　从周换手率情况来看，认购权证周平均换手率为265.14%，其对应正股的周平均换手率为11.79%；认沽权证的周平均换手率继续下滑，但仍高达432.97%，其对应正股的周平均换手率为20.31%。

　　上周市场点评

　　截至上周五，认购证的平均溢价率仅为-1.28%，较前一周截至周末收盘时的平均水平-2.90%平均负溢价率有所缩小。认沽证平均溢价率虽有 所下滑，但依旧高企。在上周周报中，我们指出正股价格相对于基本面的高企是负溢价的主要的诱因。上周大幅度负溢价的侨城HQC1、武钢CWB1、马钢 CWB1通过正股下行调整的方式缩小负溢价率，短期走势符合我们的预期。topcj.com

　　上周，券商大量抛售手中的南航认沽筹码，周一至周四共密集抛售14.1亿份，远远大于之前一周2.5亿份的抛售，成为短期促使南航JPT1大幅 下挫约16%主要因素。但从南航JPT1目前供需状况来看，创设人未流通存量依然可观（截至上周五，创设人仍持有15.41亿份的南航认沽权证，潜在供应 量至少为当前市场流通份额的1/6），后续将逐步“提款”抛售，压力依然较大。建议规避之。其他认沽品种预计也将受到南航JPT1下挫影响，短期也应规避 投机。

　　上周市场表现

　　上周，上证综指以5309.06点开盘，收报于5454.67点，最高5489.07点，最低至5307.77点，周涨幅为2.68%；深成指 以18131.07点开盘，收报于18228.57点，最高18579.12点，最低至17776.55点，周涨幅为0.08%。沪深两市一周总成交 11905.14亿元，与前一周基本持平，但相比于近5周换手率萎缩8.5%。从成交量来看，市场单边看多的氛围出现改变的迹象，高位多空分歧有所减小。

　　支撑本轮上行的流动性过剩依然未有改观的迹象。在本月央行第七次调高存款准备金率和第五次加息措施出台之后，云集在一级市场申购资金并没有减 少，不但在17日建行A股网上网下共冻结资金达2.26万亿元创新高，而且上证指数也同步创下了新高。市场流动性充裕程度依然蔚为可观。

　　上周行情回顾

　　1.上周交易概况顶点财经

　　从周成交额来看，权证总成交金额为1889.57亿元，较前一周大幅下挫了20.20%。其中，认购权证周成交额为1216.77亿元，较前一 周下降13.11%，其正股周成交额为331.57亿元，占认购权证周成交额的比重为27.25%；认沽权证周成交额为672.81亿元，继上上周下降 20%之后，上周较前一周又下降了27.25%，成交萎缩严重；其正股周成交额为244.23亿元，为认沽权证周成交额的36.30%。认购权证中，马钢 CWB1、中化CWB1和武钢CWB1的成交额名列前三位；认沽权证中，南航JTP1的周成交额为410.33亿元，仍列居认沽权证首位，但交易量较上周 萎缩近四成。

　　从周涨幅来看，认购权证周平均涨幅为2.31%，仍高于正股-3.17%的平均涨幅，其中，中化CWB1、无粮YGC1和云化CWB1的涨幅位居认购权证前列，分别为10.09%、9.81%和8.12%；认沽权证周平均跌幅为-18.99%。

　　从周换手率情况来看，认购权证周平均换手率为265.14%，其对应正股的周平均换手率为11.79%；认沽权证的周平均换手率较前期继续下 滑，但仍高达432.97%，其对应正股的周平均换手率为20.31%。2.一周市场点评1）截至上周五，认购证的平均溢价率仅为-1.28%，较前一周 截至周末收盘时的平均水平-2.90%平均负溢价率有所缩小。与认购证情况依然不同的是，认沽证平均溢价率虽有所下滑，但依旧高企。

　　点评：顶点 财经

　　图1至图3反映了目前仍在市场上交易的认购证和认沽证各自的溢价率及整体平均溢价率的变化趋势。截至上周五，仍有6只认购证处于负溢价率状态，但负溢价出现不同程度的缩小，其中马钢CWB1、五粮YGC1负溢价率依然可观，分别为-14.2%，-9.39%。

　　在上周周报中，我们指出正股价格相对于基本面的高企是负溢价的主要的诱因。在上周大幅度负溢价的侨城HQC1、武钢CWB1、马钢CWB1通过 正股下行调整的方式缩小负溢价率，大幅度负溢价给这些认购证带来一定的安全边际，上周正股分别下挫-7.74%、-10.98%、-11.41%，而权证 仅分别小幅下挫-1.47%、-3.34%、-3.59%。认沽证的长期高溢价，正股价格远远高于认沽证的行权价，使其不具备投资价值，我们依然提醒参与 的投资者务必注意投机的高风险性，警惕近期的阴跌风险。

　　2）上周中，共有八家创新类券商共同又创设了11.74亿份南航认沽权证。顶 点 财 经

　　点评：

　　关于南航JTP1的创设情况见表1。从图6与图7可看出，上周券商大量抛售手中的南航认沽筹码，周一至周四共抛售14.1亿份，远远大于之前一 周2.5亿份的抛售，是短期促使南航JPT1大幅下挫约16%的主要因素。我们根据截至上周五各创设类券商已创设的南航认沽权证数反测了目前券商的净资本 数，见表2。另外，还根据2007年半年报中公布的券商净资本数目计算了按此净资本数券商最多能创设的南航认沽权证数。当“已创设权证数”大于“根据半年 报公布净资本数计算的最大创设数”时，由于我们并不知道该创新类券商此时的净资本数，当然也无从知道它继续创设南航JTP1的空间；反之，我们可以按照我 们的设定条件粗略计算出该券商能继续创设南航JTP1的剩余空间。具体计算方法如下：

　　剩余的创设空间=根据半年报公布净资本数计算的最大创设数-已创设权证数将测算结果加总可知，总的剩余创设空间约为1.27亿份；加上当前创设人剩余的15.41亿份，合计至少有16.68亿份供给空间，至少约当前市场流通份额的1/6。http://www.topcj.com

　　对于券商来讲，南航JPT1毋庸置疑是当前唯一一种几乎无风险，但又相对高回报的向市场“集中提款”的品种；由于券商净资本相比于07年中期有一定程度的增加，实际可能的供给将有较大幅度超出我们的剩余创设空间的测度。

　　本周投资策略

　　我们认为，本周的权证投资策略要关注以下两点：

　　1．部分认购证正股调整，一定程度化解了正股估值压力在上周周报中，我们重点提示了正股价格相对于基本面的高企是负 溢价的主要的诱因。在上周大幅度负溢价的侨城HQC1、武钢CWB1、马钢CWB1通过正股下行调整的方式缩小了负溢价率。这些认购证通过正股调整，一定 程度化解正股估值压力，同时缩小了部分负溢价。考虑到正股调整后的投资机会，本周我们推荐关注马钢CWB1。一方面马钢认购证依然有-14.2%溢价水 平，且在2007年11月15日至11月28日将迎来马钢CWB1的首个行权期，若正股不出现大幅度下挫，可以获得套利收益；另一方面，在正股马钢股份上 周经过调整之后，估值压力得到一定程度的化解，股价虽然微高于市场普遍的估值预期，但考虑到A-H股的溢价水平和市场12元左右的估值预期，投资马钢认购 证是具有一定的安全边际的。我们依然建议看好并持有马钢股份的投资卖掉正股，换马钢CWB1,获取一定的安全边际和资金杠杆；看好正股的其他投资者也可择 机介入。topcj.com

　　另外，我们之前建议看好并持有五粮液的投资者卖掉五粮液正股，换持五粮YGC1；在上周行情中，五粮液正股涨幅为4.07%，而五粮YGC1涨幅为9.81%，大幅度负溢价带来的安全边际逐步转化为套利收益。

　　本周，鉴于五粮液依然存在-9.39%较大幅度的负溢价，我们依然建议看好并持有五粮液的投资者卖掉五粮液正股，换持五粮YGC1。顶点财经topcj.com

　　2．规避南航JTP1等认沽权证的投机活动目前，仅剩4只认沽权证的溢价率依然高企，而南航认沽权证依旧是我们关注 的重点。一方面，南航正股价格的高企，使得南航JPT1缺乏投资价值，仅有投机价值。另一方面，南航JPT1上周大量释放了创设人持有筹码，共抛售 14.1亿份，促使南航JPT1交易价格大幅度下挫；从目前供需状况来看，创设人未流通存量依然可观（截至上周五，创设人仍持有15.41亿份的南航认沽 权证），后续将逐步释放，压力依然较大。建议规避之。