北京银行：首日上市定位预测（7）

www.eastmoney.com   2007-09-18 09:27     东方财富网资讯部 <script src="http://news2.eastmoney.com/mainjs/content_fun_1.js" type="text/javascript"></script>

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    长江证券：北京银行 扎根首都优势 迈向全国发展
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    报告要点

    北京银行已经具备全国性商业银行的资产规模。

从城市商业银行整体来看，将保持略高于股份制商业银行的资产增速。

在城市商业银行中，北京银行的财务竞争能力处于上游水平，并且公司已具备全国性商业银行的规模，这使得公司在跨区域发展中独具优势。

公司面临城市商业银行的跨区发展机遇。

目前公司业务主要集中北京地区，在服务于大型企业中建立了广泛而深厚的本土客户关系。目前已经开始在天津和上海进行跨区域经营，未来分支机构的设立速度和区位选择是决定公司是否能够实现超预期增长重要因素。

特殊的股权结构体现公司治理结构优势。

ING银行是公司第一大股东，并且公司管理层持股总计达到500万股，公司有93%的员工持股，这决定了公司的激励机制必然领先于股份制商业银行和国有银行，这有助于建立公司长期发展的推动力。

公司主要面临贷款集中和区域经济波动风险。

与其他城商行类似，公司的贷款集中度较高，主要集中于北京地区，十大客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用风险。

预计公司上市后合理价格区间为18－20元。

公司的估值区间应当是在南京银行与中小股份制银行之间，合理市净率应当在4.6－5倍左右，合理市盈率应当在26至30倍之间。综合考虑，预计公司上市后的合理价格应当在18－20元之间。

建议投资者积极申购。

预计北京银行网上中签率将在0.7%至0.8%之间。年化申购收益率将在6.10%至8.11%，建议积极申购。



    投资主题预测及展望

     北京银行是已经具有全国性银行规模的城市商业银行，公司的财务评价综合指标在城商行中排名前列。目前公司业务主要集中于北京地区，并在天津和上海的跨区经 营已经快速展开，公司正在积极发挥首都区位优势，积极迈向全国发展。我们预计，公司未来三年内净利润复合增长率将在30%左右。

    风险贷款集中风险。与其他城商行类似，北京银行的贷款集中度较高，不仅仅集中于北京地区，十大客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明2风险。

利率和宏观调控风险。在加息政策以及宏观调控影响下，市场利率可能上升，公司债券投资将受到损失。并且，可能的准备金政策和行政调控手段都可能限制公司贷款增速。

区域经营风险。公司在快速扩张和跨区经营过程中，将面临内部控制和授权管理等方面的风险，这可能导致公司在资产规模扩张中不能有效控制资产质量，从而导致不良贷款率的上升。

申购建议根据近期沪市新股发行情况，我们预计北京银行申购冻结资金规模将在13000至15000亿元之间，网上中签率将在0.7%至0.8%之间。目前国债市场7天期回购利率为2.80%，则北京银行的年化申购收益率将在6.10%至8.11%，建议积极申购。

公司背景北京银行成立于1996年1月29日，是国内最早设立的城市商业银行之一，由原北京市90家城市信用合作社股东以及北京市财政资金管理分局等六 家发起人发起设立的。截至2007年3月31日，公司在北京拥有123家支行，在天津设立1家分行，并已经获得银监会批准筹建上海分行。

公司财务评价在城市商业银行中排名前列根据国内《银行家》对城市商业银行财务指标排名，北京银行的资产规模与上海银行基本相当，财务评价在城市商业银行 中排名第五位。可以看出，与宁波银行和南京银行相比较，北京银行在资本实力方面具有较强竞争力，但在资产质量和盈利能力等方面与城商行的领先者存在一定差 距。

    公司经营分析与ING银行的合作深度影响公司内生成长机会在发行之前，ING银行拥有公司19.9%的股权，这已经接近监管 当局设定的单一外资股东的持股的上限，并且自2005年入股以来，ING集团与公司的合作是深入和长期的。ING集团是金融控股集团，提供银行、保险及资 产管理等一系列服务，ING银行是荷兰国际集团的核心企业之一。

     目前，公司与ING集团的合作主要三个层面。（1）拓展金融业 务。双方在企业银行和零售银行开展业务合作，包括向对方提供银行服务和产品以支援对方的业务活动。（2）技术支持和培训。ING银行已经提名两名人员为本 行董事会的管理人员，ING银行并向本行提供技术支持和培训。（3）ING银行产品的销售。从2005年起，本行和ING银行将共同选择不少于30家的支 行，只销售来自ING方面的保险产品，并逐年增加该等支行的数目，直到本行至少75%的支行只销售ING方面的保险产品。

国际金融公 司发行前自然人股东ING银行北京市国资公司北京能源投资公司A股股东公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明5应当指出，虽然ING银行是公司第一大 股东，但目前公司的董事长和行长人选依然是由中方来派出，ING银行对公司的业务支持还主要是在风险控制和零售业务方面，并且，在合作内容中，ING集团 也具有维护自身利益的措施。我们认为，公司与ING银行的合作深度将影响公司发展战略和经营管理，决定未来内生性的成长机会。

较高比 例的员工持股体现公司治理结构优势与其他城市商业银行类似，主要是由于历史遗留问题和建立激励机制原因，公司具有较高比例的员工持股。截至2006年底， 公司员工持股数量达到1.82亿股，占发行前股本比例3.62%。其中管理层持股数量达到500万股以上。而员工持股人数也达到4215人，占全部员工比 重达到93.73%。

很显然，高比例的管理层和员工持股使得公司在激励机制方面大大领先于已经上市的股份制商业银行和国有银行，这有助于建立公司长期发展的推动力，也体现公司治理结构层面的优势。

    我们认为，北京银行在异地扩张速度较快的原因是与公司的业务特点相联系的。

公司由于地处北京，与大型企业以及各种类型总部保持密切关系，这保证公司在异地扩张中，更容易充分利用客户资源优势，从而实现贷款规模的迅速增长。这一 点公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明6与集中于中小企业贷款和南京银行和宁波银行形成鲜明对比。目前来看，公司外延式扩张速度较快，但是由于基数 较大原因，所以导致对公司业绩增长贡献相对较小。

公司银行业务和资金业务是公司利润主要来源应当看到，公司银行业务和资金业务是利润 主要来源，个人银行业务尚处于发展初期阶段。在2006年的税前利润构成中，公司银行业务利润达到18.11亿元，占全部利润比重为58%。并且，公司一 直保持了比较低的贷存比，资金业务也因此成为利润的另外一个主要构成部分，2006年资金业务实现利润10.16亿元，占比重达到33%。值得注意的是， 公司个人银行业务仅实现了2.35亿元的税前利润，占比重仅为8%。

并且，在公司贷款的构成中，公司类的贷款占比高达75%，票据贴现贷款也占比达到17%，个人贷款占比仅有8%。应当看到，目前与个人业务突出的股份制银行相比，兴业和招商的零售贷款占比都已经超过20%，公司在零售业务的拓展相对落后。

    公司财务分析

     资本充足率高于股份制商业银行在本次A股发行之前，北京银行的资本充足率已经达到12.78%，核心资本充足率达到8.6%，均高于股份制商业银行，与两 家城市商业银行基本相当。毫无疑问，在上市募集资金后，公司资本充足率还将大幅提升，将为公司未来几年内的业绩增长提供支持。

    资 产质量状况处于行业平均水平北京银行2006年不良贷款率为3.58%，要大幅高于宁波银行和南京银行，并且也高于主要的股份制商业银行。更重要的是，公 司的拨备覆盖率为87.27%，处于相对较低的水平，在未来两年内，预计公司仍将保持较大力度的贷款损失准备计提。

拨备覆盖率的逐步提升趋势将对公司业绩增长造成一定压力。（长江证券）