智光电气：首日上市定位预测

www.eastmoney.com   2007-09-18 09:27     东方财富网资讯部 <script src="http://news2.eastmoney.com/mainjs/content_fun_1.js" type="text/javascript"></script>

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    智光电气（002169）：A股股份股份总数为6908万股，其中首次上网定价公开发行的1440万股自上市之日起开始上市交易。
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    一、公司基本面分析

    公司是一家在电气控制 与自动化领域里具有自主创新能力和高成长性的高新技术企业，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研 发、设计、生产和销售。公司的消弧选线成套装置在国内技术领先，国内市场占有率约24%，排名第2。公司的高压变频调速系统累计销量已达到108套，当年 销量列国内品牌第3名。

“十一五”期间，电网的大规模给公司带来了巨大的发展机遇。与此同时，石油、石化、冶金、矿山等大中型企业及 市政建设和基础设施对消弧选线成套装置的需求稳步增长。另外，“十一五”规划提出了节能降耗和污染减排目标，为高压变频调速系统为代表的节能产品提供了广 阔的市场空间。

本次募集资金将用于以下项目：（1）年产800套新型自动跟踪补偿消弧线圈及选线成套装置技术改造项目；（2）年产 400套智能高压大功率变频调速系统技术改造项目；（3）年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统技术改造项目。项目全部达产后，净利润将达到 7000万元。

    二、首日上市定位预测

    中原证券：智光电气 首日运行区间23.28-32.59元 

    银河证券：智光电气 契合环保理念 有望高速成长 

    中投证券：智光电气 高压变频增长不改主导地位 

    联合证券：智光电气 变频器等节能产品延续高成长辉煌 

    金元证券：智光电气 是电气控制与自动化新军 

    西南证券：智光电气 公司盈利能力强 成长性好 

    上海证券：智光电气 上市首日定价17.01-18.20元 

    三、公司竞争优势分析

高压变频产品将是未来收入成长的主要推动力

     与思源电气一样，虽然公司也是以消弧线圈业务起家，但受制于该市场有限的发展空间，公司不得不重新寻找新的具有更高成长性的业务。思源电气选择的是高压开 关，而公司选择的是高压变频产品。企业电气管理信息化和自动化类业务虽然也有成长，但我们认为未来其重要性将低于高压变频业务。目前高压变频业务已经表现 出良好的增长势头，进入该市场仅2年，市场份额已经是国内品牌第三名。2007年上半年销售收入和订单均已接近或超过2006年全年水平，收入和毛利占比 也上升到27%。

消弧线圈毛利率有可能出现较大幅度的提高，直接推动盈利增长

    公司在消弧线圈市场上虽然市场 份额排名第二，但由于采用“轻资产”的生产模式，与思源电气高达50%的毛利率相比，公司的毛利率水平要低得多，2006年仅有26.2%，2007年上 半年也出现了下降。我们认为，随着公司产能的扩大以及部分零部件自行生产，其毛利率有可能出现较大幅度的上升，对公司盈利将产生直接推动。

    市场竞争分析——主营产品地位较为稳固

    公司的主导产品消弧选线成套装置2006年的市场占有率达到24%，国内排名第二，与行业排名第一的思源电气40%的市场份额相比虽有所差距，但我们认为随着公司上市成功未来两者差距有可能会缩小。

从企业规模和竞争实力上来看，思源电气和智光电气合计占有国内60%以上的市场份额，已形成稳定的竞争格局。对于新进入者来说，其面临较高的资质壁垒、信誉壁垒、技术壁垒。因此我们认为公司在消弧线圈市场的领导优势将可以持续。

公司的高压变频调速产品虽然起步较晚，但增长很快。公司于2005年8月进入该市场，截至2006年末，累计销量已达108套，市场占有率为 5.66%，当年销量列国内品牌第三名。2007年该产品继续保持强劲增长态势，截至7月底累计销量突破240台，远超去年全年销量。



    发展趋势分析——业务重心将有所迁移

    2006 年国内消弧线圈的市场规模约在6.3亿元，预计未来每年市场增幅约在15%-20%，此外也存在一定的国际市场需求。按年增长15%-20%测算，该行业 在2009年的国内市场容量约为9.58-10.89亿元。就输变电行业而言，这种行业增幅并不突出，市场规模也限制了企业规模的扩大，这也是市场领导者 思源电气在3年进入高压开关行业的因素之一。

公司也认识到消弧线圈市场发展空间较为有限，并将其视作为一项平稳增长的业务，通过产能 扩张获得规模效益以及生产模式的转变是公司对该业务的主要应对策略。思源电气消弧线圈产能实际已经超过1000套，公司现有400套的产能与之相比相去甚 远。募集资金项目于2009年达产后，产能将达到800套，与思源电气的差距将会缩小。此外，公司现有的“以外协生产为主的生产模式”是在企业规模不大时 的现实战略选择，在订单日益增加的情况下，实行“部分外协加工的生产模式”，可使公司迅速扩大产能，提高毛利率。

近年国内高压变频器 市场需求增长迅速。据中国工控网《2006年中国中高压变频器市场研究报告》，2005年我国高压变频器市场销售额接近7亿元，增长率达到40%。根据国 内高压变频器生产的必要关键材料（如中高压IGBT、特种整流移相变压器等）主要供应商的销售量统计，估计2006年的实际市场需求超过10亿元，其中国 产变频器的销售增长率在60%以上。按每年40%的增长率计算，2010年的市场需求量约38.4亿元。

公司在进入此市场两年后已经 获得了初步成功，市场品牌已经初步确立，且毛利率已经超过消弧线圈业务，表现出较好的增长势头。公司2007年1-6月已经签订了90套高压变频调速系统 的合同，而2006年全年也不过91套。2006年及2007年上半年受制于产能，销售规模仍偏低，但我们估计公司未来3年复合增长率有可能保持50%- 80%，超过行业平均增幅。

对于公司另两项业务企业用电管理系统和电力信息化系统，我们认为当前业务规模还偏小，对公司影响不大。而且一般企业级的用电管理系统市场进入壁垒并不高，公司有可能在初期获得较高增长，但在规模增长到一定程度后再提高市场份额就较为困难。