马钢CWB1极度低估，买钢铁股不如买马钢CWB1

2007-9-17 13:22:00 代码:580010 作者:杨国平　来源: 申银万国　出处: 顶点财经

---

• 加入收藏
• 复制链接给好友
• 跳到低部

    目前我们最看好马钢CWB1、五粮YGC1、武钢CWB1和云化CWB1的投资机会，稳健型投资者可选择马钢CWB1、五粮YGC1、武钢CWB1进行操作，激进型投资者可选择小盘云化CWB1进行操作。马钢CWB1、五粮YGC1是退可守进可攻策略的理想选择。

　　目前买钢铁股不如买马钢CWB1。测算表明，如果至马钢CWB1行权期（2007年11月15日），其他钢铁股走势强于马钢股份10个百分点， 则只要马钢股份跌幅不超过30%，买其他钢铁股收益率低于马钢CWB1;如果到期其他钢铁股走势强于马钢股份20个百分点，则只要马钢股份跌幅不超过 20%，买其他钢铁股收益率低于马钢CWB1。

　　如果投资者打算去买钢铁股，在短短2个月内，又有多少把握能保证买其他钢铁股一定能跑赢马钢股份20个百分点，如果无法做到，或认为这种可能性 较小，买钢铁股不如买马钢CWB1，已持有钢铁股且愿意继续持有至马钢CWB1行权日的投资者，不妨卖出钢铁股买入马钢CWB1。

　　本周上证指数宽幅震荡，除钢钒GFC1继续停牌、深发SFC1和深发SFC2下跌外，其余认购权证全部上涨。云化CWB1上涨24.56%表现 最好，由于钢铁股持续强劲上涨，本周马钢CWB1和武钢CWB1分别上涨19.87%和9.40%，五粮YGC1也随正股一起创出历史新高，上涨 9.34%。从换手率来看，本周交易最活跃的是马钢CWB1、中化CWB1、武钢CWB1和云化CWB1，日均换手率均在97%以上。

　　本周认购权证平均溢价率为-2.9%，比上周下降0.7个百分点。目前除深发SFC2溢价率为21.52%有所高估外，其余均在9%以下，其中 6只为负溢价率，马钢CWB1、五粮YGC1、侨城HQC1、武钢CWB1溢价率在-11%以下严重低估，买正股不如买权证，马钢CWB1溢价率为- 21.99%，创出我国内地认购权证溢价率历史新低，举世所罕见。

　　申万研究所认为，加息对股票市场影响中性。短期大盘可能会呈现震荡走势，5000点还可能要经受考验。但从中线角度考虑，牛市行情不会就此终结。考虑到目前认购权证估值水总体严重低估，我们认为未来认购权证市场依然具有投资机会。顶点财经

　　马钢CWB1目前价格为8.294元，杠杆倍数为1.8倍，剩余期限长达13个月，溢价率为-21.99%极度低估。2007年11月15日将 进入行权期，如果到时正股下跌21.99%，投资马钢CWB1不会亏本,如果到时正股不涨不跌，马钢CWB1将上涨39.5%。

　　五粮YGC1目前价格为41.07元，杠杆倍数为1.34倍，剩余期限为6个月，溢价率为-13.01%严重低估。如果行权时正股较目前价格不涨不跌，五粮YGC1将上涨17.4%。

　　武钢CWB1目前价格为8.415元，杠杆倍数为2.45倍，剩余期限为18个月，溢价率为-11.00%严重低估，正股具有上涨潜力，按业内机构给出的正股目标价均值20.44元计算，权证内在价值为10.53元。

　　如果行权时，正股较目前价格不涨不跌，武钢CWB1将上涨27.0%。

　　用马钢CWB1、五粮YGC1、侨城HQC1、武钢CWB1、钢钒GFC1和中化CWB1按比例替换正股，可无条件降低持仓成本21.49%、12.51%、10.59%、10.50%、6.40%和3.43%。

　　本周权证市场日均成交474亿元，比上周增加24亿元，流通市值总额为796亿元，比上周增加47亿元;认购权证平均隐含波动率为75.4%，比上周增加17.8个百分点，认购权证平均溢价率为-2.9%，比上周减少0.7个百分点。

    1.本周认购权证市场运行分析本周上证指数宽幅震荡，最终报收于5312点，较上周上涨0.66%。受相关正股走势影响，本周除钢钒GFC1继续停牌、深 发SFC1和深发SFC2下跌外，其余认购权证全部上涨。云化CWB1上涨24.56%表现最好，由于钢铁股持续强劲上涨，本周马钢CWB1和武钢 CWB1分别上涨19.87%和9.40%，五粮YGC1也随正股一起创出历史新高，上涨9.34%。

　　从换手率来看，本周交易最活跃的是马钢CWB1、中化CWB1、武钢CWB1和云化CWB1，日均换手率均在97%以上，侨城HQC1日均换手率仅为8%。

　　本周认购权证平均溢价率为-2.9%，比上周下降0.7个百分点严重低估。

　　目前除深发SFC2溢价率为21.52%有所高估外，其余均在9%以下，其中6只为负溢价率，马钢CWB1、五粮YGC1、侨城HQC1、武钢 CWB1溢价率在-11%以下严重低估，买正股不如买权证，其中马钢CWB1溢价率为-21.99%，创出我国内地认购权证溢价率历史新低，举世所罕见。

　　2.本周认购权证投资建议

    2.1.大盘分析

    本周末央行再度宣布加息，申万研究所认为，继续保持微调的同时加快加息步划，意在坚持有序渐进的调控原则，纠正负的实际利率，稳定通胀预期。

　　贷存利差不变，短期内对信贷调控作用有限，对股票市场影响中性。短期大盘可能会呈现震荡走势，震荡幅度也可能扩大，5000点还可能要经受考 验。但从中线角度考虑，牛市行情不会就此终结。5000点之下不必盲目斩仓，谨慎者可在4700点左右逐步建仓。经过一段时间的震荡调整之后，将运行跨年 度上升行情，明年年初上证指数有望上攻6170点。

　　2.2.认购权证投资建议

    考虑到目前认购权证中除深发SFC2溢价率有所高估外，其余认购权证估值水平均已十分合理，甚至严重低估，我们认为未来认购权证市场依然具有投资机会。综 合正股基本面、权证估值水平及未来市场判断，目前我们最看好马钢CWB1、五粮YGC1、武钢CWB1和云化CWB1的投资机会，稳健型投资者可选择马钢 CWB1、五粮YGC1、武钢CWB1进行操作，激进型投资者可选择小盘云化CWB1进行操作。在目前大盘可能出现一定幅度调整，但长期依然看好情况下， 投资者可采取退可守进可攻策略。我们认为，马钢CWB1、五粮YGC1是退可守进可攻策略的理想选择1，市场下跌有一定安全保障，上涨可获取超额收益。

　　我们给予侨城HQC1、深发SFC1、深发SFC2和伊利CWB1谨慎推荐的投资建议。对侨城HQC1加上谨慎两字是提示投资者，防范深圳市有 关土地增值税实施细则出台对正股不利影响。对深发SFC1、深发SFC2加上谨慎两字是提示投资者，业内对正股估值分歧很大，申万研究所仅给予正股中性评 级。对伊利CWB1加上谨慎两字是提示投资者，伊利CWB1溢价率有可能下降，且其剩余期限较短。

    马钢CWB1目前价格为8.294元，杠杆倍数为1.8倍，剩余期限长达13多个月，溢价率为-21.99%极度低估，2007年11月15日将进入行权 期。如果我们假设马钢股份与大盘同步（马钢股份属于增持评级，这个假设基本合理，当然强于大盘则更好）,那么目前买马钢CWB1，2个月以后如果到时市场 下跌，可以有21.99%的安全边际,如果到时市场不涨不跌，马钢CWB1将上涨39.5%，如果到时市场上涨，投资马钢CWB1可获取三部分收益：正股 上涨带来收益，权证杠杆带来收益，低估消除带来收益（仅这一部分就值39.5%）。

   五粮YGC1目前价格为41.07元，杠杆倍数为1.34倍，剩余期限为6个月，溢价率为-13.01%严重低估，正股具上涨潜力（在《风生水起，谁更受益？—

　　通货膨胀预期下的食品饮料行业投资选择》中，申万研究所认为通胀预期下，食品饮料行业应关注涨价效应明显的行业龙头企业，重点推荐五粮液等5家 公司）：按业内研究机构给出的正股目标价格42元计算，相应的五粮YGC1内在价值为52.76元。2008年3月27日起,五粮YGC1进入行权期,权 证进入行权期溢价率将向0值回归，到时即使正股不涨不跌，五粮YGC1将上涨17.4%。如果我们假设五粮液与大盘同步（五粮液属于增持评级，这个假设基 本合理）,那么目前买五粮YGC1，6个月以后如果市场下跌，可以有13.01%安全边际,如果到时市场不涨不跌，五粮YGC1将上涨17.4%，如果上 涨，投资五粮YGC1可获取三部分收益：正股上涨带来收益，权证杠杆带来收益，低估消除带来收益（这一部分值17.4%）。

    武钢CWB1目前价格为8.415元，杠杆倍数为2.45倍，剩余期限为18个月，溢价率为-11.00%严重低估，正股具有上涨潜力，按业内机构给出的 正股目标价均值20.44元计算，权证内在价值为10.53元。如果行权时，正股较目前价格不涨不跌，武钢CWB1将上涨27.0%。

　　云化CWB1目前价格为31.333元，杠杆倍数为1.45倍，剩余期限为16个月，溢价率为8.46%基本合理，正股具有上涨潜力：申万研究 所认为，08年后玻纤、POM新材料将成为云天化盈利主角,公司07/08年业绩预测为1.30元和1.73元，如果集团磷肥资产能注入,公司股价上升空 间将巨大。

　　侨城HQC1目前价格为55.1元，杠杆倍数为1.27倍，剩余期限为2个月，溢价率为-11.09%严重低估，正股具有上涨潜力，按业内2家 机构给出的正股目标价均值80元计算，权证内在价值为73.04元。如果行权时，正股较目前价格不涨不跌，侨城HQC1将上涨14.1%。

　　2.3.买钢铁股不如买马钢CWB1

    目前马钢CWB1打平点为7.51元，较目前正股价格低-49.59%，这意味着在马钢CWB1进入行权期时，只要马钢股份价格在7.51元之上，那么投 资马钢CWB1的收益率必然会高于投资马钢股份的收益率。申万研究所认为，目前钢铁行业处于景气上涨阶段，综合市场判断，我们认为在2个月后马钢CWB1 进入行权期时，马钢股份价格较目前价格下跌49.59%的可能性很小。也就是说，如果目前持有马钢股份和马钢CWB1至马钢CWB1行权期，则投资马钢 CWB1的收益率将高于投资马钢股份收益率。

　　不仅目前买马钢股份不如买马钢CWB1，我们认为目前买钢铁股也不如买马钢CWB1，为什么这样说呢？这是因为，其他钢铁股与马钢股份相比较， 如果走势不如马钢股份，则买其他钢铁股自然不如买马钢CWB1。测算表明，如果至马钢CWB1行权期，其他钢铁股走势强于马钢股份10个百分点，则只要马 钢股份跌幅不超过30%，则买其他钢铁股收益率低于马钢CWB1;如果至马钢CWB1行权期的2个月内，其他钢铁股走势强于马钢股份20个百分点，则只要 马钢股份跌幅不超过20%，则买其他钢铁股收益率低于马钢CWB1;如果至马钢CWB1行权期的2个月内，其他钢铁股走势强于马钢股份30个百分点，则只 要马钢股份跌幅不超过10%，则买其他钢铁股收益率低于马钢CWB1。

　　如果投资者打算去买钢铁股，在短短的2个月内，又有多少把握能保证买其他钢铁股一定能跑赢马钢股份20个百分点，如果无法做到，或认为这种可能 性较小，则买钢铁股不如买马钢CWB1，已持有钢铁股且愿意继续持有至马钢CWB1行权日的投资者，不妨卖出钢铁股买入马钢CWB1。

    3.本周认购权证套利建议

    如投资者看好马钢股份、五粮液、华侨城、武钢股份、攀钢钢钒和中化国际：买马钢CWB1、五粮YGC1、侨城HQC1、武钢CWB1、钢钒 GFC1和中化CWB1后再行权比直接买正股成本分别低21.99%、13.01%、11.09%、11.00%、6.90%和3.93%，拥有马钢股 份、五粮液、华侨城、武钢股份、攀钢钢钒和中化国际且继续看好的投资者按比例用权证替换正股，扣除0.5%交易成本，可无条件降低持仓成本21.49%、 12.51%、10.59%、10.50%、6.40%和3.43%（五粮YGC1行权比例为1.4，因此每卖出140股五粮液，需买入100份五粮 YGC1，攀钢钢钒行权比例为1.21，因此每卖出121股攀钢钢钒，需买入100份钢钒GFC1）。

　　按本周收盘数据计算，买马钢CWB1、五粮YGC1、侨城HQC1、武钢CWB1、钢钒GFC1和中化CWB1相当于投资者分别以- 49.59%、-51.07%、-52.67%、-18.60%、-18.95%和-12.59%利率融资买马钢股份、五粮液、华侨城、武钢股份、攀钢钢 钒和中化国际，融资期限分别为2个月、5个多月、2个月、18个多月、2个多月和2个多月，融资比例分别为44%、25%、21%、59%、36%、 31%。

　　4.认沽权证真实价值几乎为0，请投资者远离topcj.com

    本周4只认沽权证全部下跌，中集ZYP1下跌7.34%表现最差。对认沽权证我们的看法是，认沽权证真实价值几乎为0，请投资者远离，在目前大盘处于大牛市背景下，认沽权证到期价值为0可能性极大，权证到期泡沫必将破灭，招行CMP1就是前车之鉴。

　　投资者如想参与认沽权证投机交易，务必请控制好仓位，设置好止损位，在交易前记住目前的认沽权证到期成为废纸可能性极大,随时可能出现暴跌，跌破止损位应迅速止损（一旦市场快速暴跌，甚至会发生来不及止损情况）。