双鹤药业：增发渐近，看好未来 买入

2007-9-7 9:27:00 代码:600062 作者:姚杰　来源: 中信证券　出处: 顶点财经

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　　事项：

　　公司于2007年9月6日公告增发。增发的基本情况如下：www.topcj.com

　　1、非公开发行股票总数》2000万股并≤4000万股。发行对象不超过十家的特定对象。

　　2、大股东北药集团资产认购价格为15.45元，以股权以及部分现金认购部分不超过3,000万股。本次非公开发行的股份在发行完毕后,北京医药集团认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让，其他投资者认购的股份在发行结束之日起十二个月内不得转让。topcj.com

　　3、募集资金用途（同上次公告）：

　　(1)作为北药集团以其拥有的经营性房产认购本次发行的对价。北药集团拥有的经营性房产账面净值为4,081.3万元。

　　(2)作为北药集团以其所持万辉双鹤40.38%的股权、双鹤经营11.54%的股权、双鹤现代15%的股权、双鹤装备10%的股权、滨湖双鹤6.98%的股权认购本次发行的对价。北药集团持有的万辉双鹤等5家子公司股权的账面净值为9,483.54万元。topcj.com

　　(3)投资35,021万元现金用于新建塑瓶输液生产线项目、投资5,808万元现金用于新建塑盖生产线项目、投资4,113万元现金用于新建非PVC软袋输液生产线项目，合计为44,942万元。

　　评论：

　　增发项目实施有助于提高公司核心竞争力。

　　第一、大输液项目。顶 点 财 经

　　公司此次大输液项目主要集中在塑瓶和塑袋大输液的扩产。

　　输液包装形式主要有：玻璃瓶包装、塑料瓶包装和塑料软袋包装等。2006年我国输液总产销量61亿瓶/袋，玻璃瓶输液45亿瓶(比例 73.8%)，塑瓶输液12亿瓶(比例19.7%)，软袋输液4亿袋(比例仅6.6%)。按照现有输液规模60亿瓶计算，参考发达国家塑料包装输液占市场 主导地位的现状，在未来的几年内，我国塑瓶输液市场规模存在20亿瓶的增长空间。随本次项目实施完成后，双鹤药业将新增塑瓶输液2.35亿瓶，与双鹤药业 现有输液产品整体市场占有率相当。双鹤药业的输液包装产能结构(玻瓶/塑瓶/塑袋)比重将由2006年的9.1/0.8/0.1调整为 4.8/4.1/1.1，提高了大输液产品盈利能力。

　　从2006年数据静态看，5家子公司对应权益净利润为1,515.19万元，若以4.81亿股计算，则对应EPS为0.03元。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　虽然表面看业绩增厚并不明显，但是这里需要特别指出的是，部分子公司如武汉滨湖双鹤因特殊原因导致接近3000万元 的亏损，而其当年实际经营情况为基本盈亏平衡，且随着公司产品的旺销，其子公司的业绩也在不断提高。因此，我们判定，收购的5家子公司对上市公司双鹤药业 的EPS贡献应该大于0.03元。

　　第三、收购北药集团经营性房产。

　　北京医药集团拟投入的经营性房产原来由双鹤药业拥有土地使用权，但地上建筑物及房屋属北京医药集团所有，房地权属分离，所以双鹤药业每年需向北京医药集团支付480万元左右的租赁费用。为避免持续关联交易，公司将收购北药集团经营性房产。顶 点 财 经

　　我们认为，对公司的业绩不会造成负面影响。目前，这些经营性房产的账面净值为4081万元，假设所有这些房产均折旧，并以10年计算，则年折旧额约为400万元。因此，租金的减少和折旧的增加，两相抵销，对上市公司双鹤药业的影响不大。

　　大股东增持显信心。www.topcj.com

　　北药集团作为控股股东对双鹤药业的发展长期看好，拟通过认购非公开发行股票增持对双鹤药业的股权，由此进一步增强广大公众投资者对双鹤药业未来的信心。

　　北京医药集团总部位于北京，目前有2个事业部，控股参股20余家企业，其中有两家上市公司。近三年来，北京医药集团 销售收入和净利润均实现高速增长。2005年北京医药集团销售收入为106亿元，在医药行业中排名第四；2006年实现销售收入174亿元，在医药行业中 排名第三，在2007年全国500强企业评比中，从2006年299名上升到222名。

　　北药集团在全国拥有80余条通过GMP认证的现代化生产线，其中大输液系列、北京降压0号、糖适平、毓婷、米非司 酮、压氏达、威氏克、气滞胃痛、温胃舒、养胃舒、VEC、北京蜂王精、医用诊断X射线机、磁共振成像设备等产品享有盛誉。在心血管、大输液、生殖健康、基 因治疗、天然药物等领域具有强大的自主研发能力和丰富经验，拥有国内外领先的新药筛选技术平台、新型释药系统技术平台和生物技术服务平台。

　　双鹤药业是北药集团盈利能力最强的资产。2006年北药集团实现盈利约2亿元，其中双鹤药业贡献盈利8000多万元，几乎接近半壁江山。并且，当年双鹤药业的真实业绩贡献是1.1亿元，只是由于最后一次消化历史问题计提坏账致使业绩贡献低于真实情况。顶点财经topcj.com

　　因为双鹤药业是北药集团盈利能力最强的资产，故北药集团一直坚持对双鹤药业拥有绝对控股权。2006年股改时，由于 支付对价，北药集团持有双鹤药业的股权比例由53.55%降为43.72%，控股权也由绝对控股变为相对控股。但是北药集团在股改的同时，按规定在二级市 场不断增持双鹤药业股票，本意是再次达到拥有绝对控股权，但是由于资金和股价的限制，最终在规定时间内持股比例只能由43.72%上升为48.89%，暂 时仍处于相对控股状态。因此，通过此次增发，大股东对双鹤药业的绝对控股权似乎也志在必得。

　　风险因素。顶点财经

　　公司业绩增长不如预期。

　　盈利预测与投资评级顶 点 财 经

　　我们提高公司盈利预测，2007－2009年的EPS（中性）分别为0.63元、0.84元和1.25元，EPS（乐观）分别为0.63元、1元和1.6元，维持“买入”评级，目标价35元。