东方航空：引进新航有利公司做大做强

2007-9-3 13:05:00 代码:600115 作者:马晓立　来源: 中信证券　出处: 顶点财经

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    投资要点

    东航公告引进新加坡航空和淡马锡为战略投资者。公司向东航集团、新航、淡马锡分别定向增发H股11、12.35、6.49亿股（合计29.85亿股），增 发价为3.80港币，共募集资金113.4亿港币。增发完成后，东航集团持有51%股权，仍具有绝对控制权；新航和淡马锡分别持有15.7%、8.3%股 权。

　　框架协议的要点。1.新航、淡马锡将分别拥有2名、1名董事，新航对东航关键经营管理层职位的提名有同意权；2.三家认购方在三年内不得转让，但在法律允许情况下淡马锡可转让给新航；3.股权合作的排他条款。

　　引进新航有利于东航做大做强并改善财务结构。新航是国际一流的航空公司。双方同意在飞行、机务、服务、采购、影响、培训等六大领域进行战略合 作，有利于东航改善经营、产品和服务，提升品牌价值并实现协同效应。同时，本次增发完成后东航负债率将由95%降至80.2%，每股净资产将有0.62元 猛增至1.80元，接近国内上市航空公司平均水平。

　　维持“买入”评级和15元目标价。假设本次增发于08年初完成，预测07/08/09/10年EPS分别为 0.11/0.21/0.43/0.61元（已考虑摊薄），年均复合增长率为78%。维持买入评级，目标价15元，相当于09年EPS35x。考虑到公司 较小的A股流通盘及与其他航空公司的比价效应，不排出股价突破15元的可能性。

　　风险提示：本次增发失败；油价飙升；战争、非典等突发事件。