上电股份：换股吸收合并提升投资价值

2007-9-3 13:18:00 代码:600627 作者:罗杰　来源: 金元证券　出处: 顶点财经

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    上电股份（600627.SH）发布公告，将通过换股吸收合并实现上海电气（2727.HK）回归A股上市。上电股份股东(上海电气除外)所持的每股上电股份股票可以换取7.32股上海电气本次发行的A股股票。顶 点 财 经

　　在不考虑换股吸收合并的情况下，基于毛利率趋于稳定、管理费用比率出现下降趋势，以及上海锅炉厂的业绩同比增长，输 变电合资公司利润稳定增长，将2007年EPS调高20%至1.41元/股，将2008年EPS调高16.5%至1.67元/股，将2009年EPS调高 33%至1.8元/股。调高上电股份(600627.SH)目标价至42元，对应07年30倍市盈率。

　　上电股份（600627.SH）吸收合并上海电气（2727.HK）后，上电股份将成为上海电气集团在A股的旗舰上 市平台。换股吸收合并后的新上海电气(600627.SH)上市定位为9元，对应07年30倍市盈率。按上电股份1:7.32换股上海电气测算，上电股份 的合理价格为7.32X9=66元。

　　调高上海电气(2727.HK)目标价至6元，对应合并前07年24倍PE，对应合并后07年20倍PE。

    上电股份(600627.SH)即将换股吸收合并上海电气（2727.HK）在A股上市

    公司第四届董事会第二次临时会议于2007年8月30日召开，上海电气以4.78元/股的价格向上电股份除上海电气外的其他股东发行人民币普通股股票(A 股)作为本次换股吸收合并对价,用以换取该等股东所持有的全部或部分上电股份的股票。本次换股吸收合并上电股份的股票的换股价格为每股28.05元,考虑 到股票价格的波动风险并对参与换股的上电股份股东进行风险补偿,给予上电股份参与换股的股东24.78％的溢价。本次换股吸收合并的换股比例为1： 7.32,即：上电股份股东(上海电气除外)所持的每股上电股份股票可以换取7.32股上海电气本次发行的A股股票。同时,为充分保护中小股东利益,本次 吸收合并给予上电股份股东(上海电气除外)现金选择权。上电股份股东可以以其所持有的上电股份股票按照28.05元/股的价格全部或部分选择获取现金对 价。该部分现金对价由第三方支付,该第三方将通过支付现金对价获取的上电股份股票全部转换为上海电气本次发行的A股。

　　上电股份2007年中期业绩稳定增长

    经济运行继续保持了持续增长势头

    面对输配电产业良好的市场前景，公司把发挥资源优势与严格执行预算结合起来，加快发展，经济运行质量良好。报告期内，公司完成营业收入14.18亿元，同比增长12.07%，实现净利润3.53亿元，同比增长23.4%。顶点 财经

　　技术创新与重点项目推进取得阶段性成果

    一是完善技术创新平台建设，加大对公司技术中心的投入；二是推动科技创新，坚持人才引进政策和有效做法，增强了技术创新能力，上半年全公司新产品产值率达 48%；三是推进特高压设备重点项目。把依靠国家战略，作为产业创新升级的主攻目标，该项目经过技术论证和风险评估分析，已确定了技术工艺方案，可行性研 究报告和项目选址，并通过了环境评估，目前正处于紧张的施工设计和立项报批。

　　拓展工程成套取得良好业绩

    坚持“立足国内、拓展海外”的发展方针，加上成套部以实际行动展示了工程建设的先进水平和管理能力，今年上半年实现工程成套销售4.06亿，同比增长19.6%。

　　深化合资合作有了良好进展，积极培育以我为主的合资企业

    实施“合资合作深化提升战略”，坚持“互信、务实、共赢”的合作关系，把落实制度和加强管控结合起来，提高了合资企业的经济运行质量。上半年，公司下属 15家合资企业共完成销售收入41.4亿元，同时，积极培育以我为主的合资企业，2007年3月5日，公司召开第三届董事会第十五次临时董事会会议，会议 审议并通过了《关于组建合资企业上海电气森瑞克斯电力电子有限公司的议案》。合资企业投资总额2000万美元，注册资本1000万美元，其中公司出资 510万美元，占合资公司51%股权。合资公司拟在上海康桥工业区购地建厂，预计购买土地使用权7000-10000m2,建设厂房4000m2,并将引 进XANTREXTECHNOLOGY INC.具有世界先进的风电、太阳能变换器技术。公司目前已完成工商登记、厂房建设，以及建厂初期的人员引进招聘。

　　特高压设备制造基地建设开始

    公司拟在上海临港开发区的上海电气重型装备产业区，投资建设上海电气特高压设备制造基地，基地所处位置具备便利的水陆运输条件，建有2台700吨行车的码 头和铁路专用线，可满足大型输变电装备的运输需要。本项目公司拟投资69515万元（含外汇900.55万美元），主要研发、生产 110kV～1000kV交流重型输变电设备、±500kV～±800kV直流输电关键设备。上海电气特高压设备制造基地建设周期预计为二年，五年后达 产。

　　我国已将"发展特高压交流、直流输电技术和装备"列入到了《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)》的"重点领域及其优先主题"的内容；并在《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中列为16项"重大技术装备和产品"之一。上海市政府也将"超 高压、特高压交流、直流成套输变电设备"作为发展重大技术装备业的一个重点。在《国家电网公司和上海市政府共同推进上海电网"十一五"建设和发展的会谈纪 要》中指出："国家电网公司在特高压输电工程中支持上海发展先进制造业"。发展特高压输变电装备也给上海输变电产业带来了超常发展的机遇。topcj.com

　　公司将依托上海电气集团股份有限公司的电站装备制造业的优势,在已经建立的高压、超高压输变电产业基础上,创新发展具有自主知识产权的特高压输变电装备,符合国家的产业发展要求,并拥有很好的市场前景。

　　收入和利润稳定增长,管理费用比例下降,投资收益占净利润比重开始下降

    公司营业收入和利润增长将从04—06年的高速增长期进入07-09年的稳定增长期。由于规模经济的影响，管理费用比例将有明显的下降。

　　公司营业利润多年亏损，净利润主要来自参股上海锅炉厂和十余家输变电合资公司投资收益。2006年公司投资收益占净利润比重达105%，其中来自上海锅炉厂投资收益占净利润61%。这种状况将在07年得到改善,营业利润将扭亏为盈。顶 点 财 经

　　根据我们的盈利预测，07—09年公司投资收益占净利润比重将逐步下降为97%、91%、85%。上海锅炉厂由于受火电建设周期见顶影响，09年业绩将可能出现下滑。但参股输变电合资公司将进入收获期，能补偿上海锅炉厂投资收益下降的影响。

    在不考虑换股吸收合并的情况下，基于毛利率趋于稳定、管理费用比率出现下降趋势，以及上海锅炉厂的业绩同比增长，输变电合资公司利润稳定增长，将2007 年EPS调高20%至1.41元/股，将2008年EPS调高16.5%至1.67元/股，将2009年EPS调高33%至1.8元/股。调高上电股份 (600627.SH)目标价至42元，对应07年30倍市盈率。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　上海电气（2727.HK）吸收合并上电股份（600627.SH）后，新上海电气(600627.SH)上市定位为9元，对应07年30倍市盈率。按上电股份1:7.32换股上海电气测算，上电股份的合理价格为7.32X9=66元。

    集团上半年新增项目合同２７７亿元，当中约９７亿元为工程订单，预期全年旗下新增工程订单可逾２００亿元，明年则预算可逾３００亿元。

    目前集团累计之未完成合同总值约为９１８亿元，当中工程订单及海外合同分别为２７５亿元及１７５亿元。

　　调高上海电气(2727.HK)目标价至6元，对应合并前07年24倍PE，对应合并后07年20倍PE。顶点财经