马云能否对反向收购雅虎说不？

马云能否对反向收购雅虎说不？
马云有句名言，”看见10只兔子，你到底抓哪一只？有些人一会儿抓这只兔子，一会儿抓那只兔子，最后可能一只也抓不住。CEO的主要任务不是寻找机会而是对机会说NO。”

而如今，面对反向收购美国雅虎的机会，马云会说NO吗？也许马云内心也很矛盾。

虽然一个月前，因为和雅虎几年前的一份协议，马云还面临着会失去阿里巴巴的控制权的可能，但如今却变成：阿里巴巴会不会吃掉雅虎？据内部人士消息，过去几周，已有数家PE巨头约见阿里巴巴集团董事长马云，他们希望马云能够领军反向收购美国雅虎。

资本又在摆盛宴，他们给出的理由也冠冕堂皇，说这将会是个双赢的操作：对于美国投资者来说，如果美国雅虎是阿里巴巴子公司之一，不但可以享受中国经济高速发展的好处，而且能拯救雅虎于泥沼之中；对于阿里巴巴方面来说，也是好事一桩，获得美国雅虎，将不用再担心控制权旁落，而且可以借道打入美国市场，直接与 eBay、亚马逊竞争。

但马云想到的也许是今天的收购就埋下了明天剥离的伏笔。而背后的盈利者就是这些PE，他们会两头赚佣金，甚至还会让阿里巴巴陷入被动。对于联合反向收购消息，阿里巴巴目前拒绝回应，而是加紧了完善电子商务生态链的步伐。

近日，阿里巴巴旗下淘宝网开发的独立搜索引擎一淘网与韩国最大的搜索引擎NAVER进行了秘密接触，双方或有进一步合作的可能。如果成功合作，这也将是自10月份以来阿里巴巴相继与微软Bing合作和与搜狗组成联盟对抗百度之后进军搜索的又一成果。

雅虎成鸡肋，马云想赎身

一直追随马云的阿里巴巴副总裁金建航对于马云的战略思路可谓非常清楚：”这么多年来，马云所做的一直都围绕电子商务的一切环节。做生意要有展示商品的地方，我们提供虚拟平台；要让人找到你的商品，我们提供搜索；要洽谈，我们在阿里巴巴上有贸易通，在淘宝上有旺旺，现在还有了雅虎通；生意谈成了要付钱，我们有支付宝。”历经8年之久、花费数亿美元之后，马云在2005年完成了自己电子商务王国的布局。如今呈现在我们面前的是一个配置豪华的电子商务舰队。除了阿里巴巴这艘B2B（企业间交易平台）主力战舰之外，马云还同时拥有了淘宝网（C2C个人交易平台）、支付宝（第三方支付平台）、雅虎中国三艘精锐战舰。

马云曾这样表述自己的得意布局：雅虎利用自己的内容去影响用户的消费倾向和习惯，然后有了需求之后的用户就可以去淘宝交易，而他们的货源可以从阿里巴巴获得。搜索是这些用户通向淘宝和阿里巴巴的通路，而支付宝则是一切交易的支付平台。

但毫无疑问，搜索引擎已是马云电子商务王国中最薄弱的环节。在2005年将雅虎的这部分资产收入囊中以来，马云一直陷于对雅虎的重新整合之中。搜索引擎的技术研发以及渠道都受整合之累停滞不前。而随着2009年7月雅虎宣布将搜索转让给了微软Bing，与之进行广告分成，雅虎最终失去了原本有竞争力的技术。

“搜索引擎已经成为电子商务最重要的通道，这是阿里巴巴在中国一定要占据的战略地位，否则一定会在未来受制于人。”阿里巴巴首席技术官吴炯表示。在接手雅虎中国的时候，马云说过一句话：”搜索就是电子商务”。然后，马云以首页简化为搜索框的方式高调宣布：雅虎中国就是搜索。

根据2005年双方的协议，阿里巴巴公司希望可以享有雅虎公司强大的搜索技术平台。但阿里巴巴认为，由于2009年雅虎已经将搜索转让给了微软Bing，以后不可能实现对阿里巴巴的技术平台的支持。阿里巴巴CEO卫哲此前在接受媒体采访时曾表示：”我们为什么需要一个没有商业协同作用或技术的财务投资者？”

资料显示，阿里巴巴的资产负债表很强健，现金储备达到71.01亿人民币，而无负债。分析师们一致认为，虽然联合收购资金可能不是问题，但阿里巴巴也许亦不愿反购雅虎，而只是想赎身。因为雅虎已经不是昔日的雅虎。

PE的算盘

经历3年次贷危机，时至今日，绝大多数企业早已走出危机，但雅虎是个例外。已推出电子商务的百度在2007年股价最低时仅有不到100美元，今天的股价也整整涨了11倍；当年欲收购雅虎的微软公司今年的股价，已经与2007年次贷危机发生前差不多，维持在30美元上下。但对于美国雅虎来说，2007年的最高股价是33.6美元，而现在只有17.3美元，仅仅是当时的一半。截至今年第三季度末，雅虎持有的现金和现金等价物总额接近35亿美元，较今年初下滑了 24%。

核心竞争力丧失，股价不振，业务停滞不前，市场份额下滑，大股东们已经没有了耐心。

美国雅虎股权结构也十分复杂，除了创始人、员工外，其中很重要的持有者就是各种PE，尤其以美国亿万富翁、激进投资者卡尔•伊坎最为著名。他当时曾希望推动微软全面收购美国雅虎，并以逼宫管理层的手段而让职业经理人胆寒。近两年雅虎生不逢时赶上了金融危机，期间被迫放弃了自己的核心技术，导致其身价是一跌再跌，其股东拿着雅虎就像拿着烫手的山芋，但唯一可以欣慰的是亚洲资产，尤其是持有阿里巴巴39%的股权成了镇司之宝。

根据雅虎与阿里巴巴2005年签订的协议，作为阿里巴巴大股东的雅虎一旦被别家公司收购，阿里巴巴就有权回购雅虎手中持有的股票，所以，作为主角的PE如果联合AOL收购雅虎，势必会遭遇阿里巴巴的反击，回购雅虎持有的阿里巴巴股份，PE最后结果可能是一场空欢喜。

不想放弃中国业务这块肥肉的PE于是打起了联合阿里巴巴反向收购雅虎的算盘。”马云是唯一可能回购阿里巴巴股权、降低PE现金负担的关键者。通过此举，马云不仅可以顺利拿回股份，而且可以完成被很多人认为不可思议的反收购雅虎的壮举。”有投行人士表示。

但PE和阿里巴巴此时已不是各取所需，而是都为了拿到雅虎掌控的阿里巴巴39%股权，何况以后随着淘宝网和支付宝的上市，这些股权还有巨大的升值空间。

火中取栗 马云干吗？

据阿里巴巴集团发言人约翰•斯佩里奇对外透露，阿里巴巴曾与雅虎联合创始人就协议执行问题接触了9个月时间，并于今年5月正式向雅虎发出过股权回购意向书。但显然阿里巴巴的报价没能让雅虎满意，而雅虎给出了一个差别很大的方案：雅虎也知道，如果在淘宝和支付宝这两个阿里巴巴最赚钱的部门上市前离开，肯定疯了，所以，那个差别很大的方案就此产生。阿里巴巴认为这个差别很大的方案”有失公平”，最终终止了谈判。

由此，二者开始了相持不下的僵持状态，但丛林法则下，”马太效应”初显。一些PE正在打破这个平衡，此时阿里巴巴手里有了更多的谈判筹码，可借此摆脱控制权危机，但马云没有急于表态。联合反向收购，领军者可能被人忽悠，变成了火中取栗者。马云肯定不愿意这样，因为雅虎已不是以前的雅虎，他不想再次陷入被动。

据悉，阿里巴巴目前仅有B2B业务在香港上市，已经拥有高达770亿港元的市值，其更具垄断性质的淘宝网及支付宝两大业务板块仍”待字闺中”。市场普遍认同阿里巴巴集团整体的估值应该至少在250亿到300亿美元左右。按39%计算，雅虎持有的阿里巴巴股权至少值120亿美元，日本雅虎值60亿美元，另外美国雅虎还有30亿到40亿美元现金。PEHub的主编丹•普里马克在《财富》在线撰文，为野心勃勃的PE算了一笔账：以雅虎目前手握阿里巴巴39%股份的 110亿美元估值为基础，PE至少需准备38亿美元完成对雅虎的收购。

马云明白，自己虽然坐拥71亿元人民币现金，但相对于反向收购雅虎所需要的巨大资金相比，还是差了很多，阿里巴巴这点现金不可能掌控收购全局，一旦稍有闪失，则雅虎掌握的阿里巴巴股权就成为了PE的砝码，那时想要回购就要付出很高的价钱。

“雅虎持有的阿里巴巴股份如果落到PE手里，对马云来说，将是最坏的结果。”一位市场人士指出，PE一向是以资产最大化为目的，在其退出过程中，一则会选择推动淘宝网和支付宝提前上市，二则不排除将手中股份转卖给阿里巴巴的竞争对手，比如财大气粗的百度，也或者以此胁迫马云高价回购。每一招都足以令马云心惊肉跳。

有”食腐者”恶名的PE这次绝对是有备而来，远不比雅虎创始人杨致远这样的”兄弟”好说话。而马云必须重新估量，一旦掌握阿里巴巴近四成股权的不是雅虎，而是虎视眈眈的PE，自己能否掌握阿里巴巴的未来。