资产证券化基础知识

一. 资产证券化的定义、历史和分类

        按照一般的定义，资产证券化是以产生稳定现金流的资产池为基础，可对现金流重新安排，发行可交易的具有不同金融属性的证券的一种融资形式。资产证券化起源于美国，可追溯到上个世纪20年代的大萧条时期，美国对不动产抵押贷款进行了史上最早的证券化。1985年以后，证券化产品扩展到房产抵押贷款以外的品类，并不断丰富发展，包括租赁合同、车贷、信用卡债权、乃至不良贷款和次级贷款等等。在美国以外的地区，欧洲从1980年开始进行证券化，日本是在1992年通过了证券化的法令，它们都是世界资产证券化领先的国家和地区。我国的资产证券化起步于2005年，开始进行小规模试点，但是2008年爆发的美国次贷危机让我国监管层更加谨慎，叫停了资产证券化的进程，直到2012年才重启。恢复发展后的市场参与者更多，市场结构更加多元，产品设计更加成熟，市场规模急速扩张，我国的资产证券化迎来了大发展的时期。

        对于资产证券化有多种分类方式：

        按照交易市场分类，可以分为信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据等。

        按照基础资产的性质分类，可以分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、收益权证券化、债权组合证券化等，或者参考美国的基础资产大类，分为ABS（资产支持证券）和MBS（抵押支持证券），每个下面又可细分小类，如CDO、CBO、CLO等等。

        按照证券的金融属性分类，可以分为债权类、股权类和混合类等。

        按照证券发行的地区不同，可以分为境内资产证券化和离岸资产证券化等。

        合规的资产证券化可以给证券化发起人和投资人带来很多的好处。对于发起人来说，开辟了新的融资渠道，化解了法律规定的某些金融机构的融资上限；对持有的高信用等级的资产进行证券化还可以降低发起人的融资成本，鼓励优质的发起人开展更多的贷款业务；由于资产证券化可以使资产出表，从资产负债表中剔除掉一部分风险资产，可以反向增加公司的资本充足率，提高公司的信用等级；对金融机构普遍存在的借短贷长、期限错配的风险有缓释作用，通过将部分期限长、变现能力弱的长期贷款证券化，获得资金支付近期债务，也可以投资高流动性的资产，实现风险的合理配置，改善资产负债表结构，提高公司的安全系数。对于投资人来说，资产证券化产品组合的多样性和可塑性可以满足各种风险偏好和期限要求的投资人，扩大参与投资的人群，比政府债券有更高的收益率，也更好地帮助投资人的资产保值增值。

 

二. 我国资产证券化市场概览

        2014 年我国资产支持证券出现爆发式增长，全年发行3264亿元，较2013年的271.7亿元增长10倍以上，其中，信贷资产证券化占82%，为资产证券化产品的主导品种，受央行和银监会监管，发起人主要是银行等金融机构；其次为企业资产证券化，占12%，受证监会监管，发起人为非金融企业；资产支持票据最少，占比6%，由银行间交易商协会主管，发起人也是非金融企业，但和企业资产证券化相比，并没有实现真正的“破产隔离”。

        构成这些证券化的支持资产包括个人住房抵押贷款、商业地产抵押贷款、信用卡贷款、不良贷款、汽车贷款、企业贷款、应收账款、租赁租金、基础设施收费、门票收入和其他收益权等等。和一般的企业债相比，资产证券化具有资产转移、破产隔离的特点，即这些支持资产被出售后，不再归证券化发起人或者原始权益人所有，万一公司破产也不能清算发起人的其它资产，证券化发起人的信用情况不再影响资产支持证券的价值，由这些资产产生现金流来回报证券的持有人，证券化的发起人和证券持有人不存在任何债务关系，或者其他关系。同时，和股权融资相比，资产证券化的发起人持有的公司股份没有被稀释，控制权不会分散。

        目前，我国的信贷资产证券化最主要的支持资产是企业贷款，其对应的证券占信贷资产证券化总量的86.9%；企业资产证券化的最主要支持资产是基础设施收益权、公园门票收入、BT 和BOT项目三类资产，它们占企业资产证券化总量的比重都超过10%。

 

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