如何运用债市杠杆套利交易博取收益

如何运用债市杠杆套利交易博取收益
套利交易策略
在目前我国的固定收益市场中，合理运用套利交易策略可以获得超额收益，主要包括以下套利交易策略。
1）息差交易策略：指通过不断正回购融资并买入债券的策略，只要回购资金成本低于债券收益率，就可以达到适当放大债券组合规模并获利的套利目标。 2）回购套利策略：包括回购跨市场套利以及不同回购期限之间的套利等。  3）利差交易策略：通过同时买进涨多（跌少）/卖出涨少（跌多）的债券，达到不受市场涨跌的直接影响、规避市场风险的效果。 这里主要对第一种策略进行分析
正回购与逆回购
债券回购可分为逆回购和正回购，逆回购是资金融出方，投资者以牺牲资金的使用权获取利息收益，而他的对手方就是正回购，即资金融入方，以支付利息来获得资金的使用权。作为回购交易的两方，通过债券凭证作为质押物，由于在交易所上市的债券有好几百种，价格、到期时间、风险各不相同，交易所为了方便业务开展必须把每个债券按照一定比例折算成标准券，作为统一的质押品。 作为资金拆出方的逆回购者，基本是没有风险的，比如当日进行了一笔10万元的逆回购交易，次日（确切说是当日清算后）可以看到账户里有10万元标准券的数量，这就是质押物。如果进行的是1天的逆回购，那么第二天资金就可以使用，但不能划转，要等当天晚上资金清算完成后，第三天才可以划转。而作为资金拆入方的正回购者，在资金拆入当时即可使用这笔资金，而第二天资金就被冻结，当天晚上资金就会清算给对手方。
用回购进行杠杆交易
目前上海回购包括1天，2天，3天，4天，7天，14天，28天和91天；深圳主要是1天，2天，3天和7天。从交易情况看上海回购要比深圳更活跃，1天、7天品种相对更为活跃。回购手续费一般和回购天数有关，1手回购沪市为10万元，深市为1000元。
回购代码及手续费
沪市 手续费 深市 手续费 1天 204001 1 131910 0.01 2天 204002 2 131911 0.02 3天
204003
3
131900
0.03

4天 204004 4 --  7天 204007 5 131901 0.05 14天 204014 10 --  28天 204028 20 --  91天 204091
65
--

运用杠杆方式获得更高收益的投资方法，投资者先买入信用债，按照一定折算比例质押入库后通过正回购拆入资金，然后再次买入信用债，再次质押入库后做正回购拆入资金，继续买入信用债。由于回购会到期，投资者需要不断滚动地进行正回购维持杠杆，如果不想继续持有债券了，理论上先得清算回购资金后才可以卖券还款，因此投资者一般不能把所有资金都用于债券和回购杠杆交易。 通过滚动操作的方式放大几倍杠杆，投资者可能获得更高的收益，盈利主要在于债券收益率和回购利率的差值。比如目前7天回购利率约3-4％，而债券的收益率在6-7％左右，中间有3－4％的利差，如果投资者运用了3倍杠杆，就获得了3倍的利差收益。另一方面，如果债券价格上涨，3倍杠杆还能获得更高比例的债券增值收益。
杠杆交易风险不可忽视
当然杠杆操作也放大了风险，如果债券价格下跌，投资者在付出回购利息成本的同时，还会遭受数倍于债券价格下跌的损失。因此，投资者只有在判断债券到期收益率趋于下降（即债券价格上涨）时才可以运用这种杠杆操作方式，而债券本身流动性也是需要重视的指标，有些品种流动性比较差的买卖都比较困难。 此外，由于回购利率经常出现较大波动，阶段性回购利率过高导致资金成本过高，从而降低阶段性的收益率，因此投资者必须立足于长期投资，获取年化收益，才能避免回购利率的阶段性波动风险。
部分债券不能进行标准券的折算和抵押，投资者通过正回购交易拆入资金一般也需要与营业部签署相应协议来监控风险。
操作举例
假定有一个投资者，有150万现金，要进行套利交易。
1）买入1500手楚雄债（122883），净价89.67，全价90.49，耗资135.735万元；
2）最新折算标准为85元，1500手质押入库折算标准券为1275手； 3）做12手7天正回购，利率3.6％，融资120万元；







4）买入1300手楚雄债（122883），净价89.67，全价90.49，耗资117.637万元；
5）1300手质押入库折算标准券为1105手
6）做11手7天正回购，利率3.6％，融资110万元；
7）买入1200手楚雄债（122883），净价89.67，全价90.49，耗资108.588万元；
8）1200手质押入库折算标准券为1020手
9）做10手7天正回购，利率3.6％，融资100万元；
10）买入1100手楚雄债（122883），净价89.67，全价90.49，耗资99.539万元；
11）1100手质押入库折算标准券为935手
到目前为止，投资者一共有楚雄债（122883）5100手；质押入库的标准券4335手，回购融资33手（330万元），每周需付利息330万×3.6％÷52＝2310元，52周利息支付为2310×52＝120，120元
楚雄债（122883）的票面利率为6.08％，起息日为2010年10月18日，到期日为2017年10月18日。
每年10月18日获得税后利息为6.08％×0.8×510万＝248，064元
现金及债券情况
日期 现金
债券
标准券
备注 2011-12-5 1，500，000
0
0
2011-12-5 185，010 5，100，000 4，335，000 完成放大 2011-12-12
182，700
5，100，000
4，335，000 支付回购利息
。。。

一共45周
2012-10-15 81，060 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2012-10-18
329，124
5，100，000
4，335，000 获得债券利息
。。。

一共52周
2013-10-14 209，004 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2013-10-18
457，068
5，100，000
4，335，000 获得债券利息
。。。

一共52周
2014-10-13 336，948 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2014-10-18
585，012
5，100，000
4，335，000 获得债券利息
。。。
   一共52周







2015-10-12 464，892 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2015-10-18
712，956
5，100，000
4，335，000 获得债券利息
。。。

一共53周
2016-10-17 590，526 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2016-10-18
838，590
5，100，000
4，335，000 获得债券利息
。。。

一共52周
2017-10-16 718，470 5，100，000 4，335，000 支付回购利息 2017-10-18 966，534 5，100，000
4，335，000 获得债券利息
2017-10-18 2，766,534
0
0 获得债券本金

由上表可知，初始150万元现金投入，5.85年后现金为276.65万元，收益为84.43%，复合收益率为11.03%。如果市场利率下降，债券价格在到期前回到面值以上，则收益率会更高，这时候也可以提前出售债券，偿还回购资金。 如果债券价格下跌，短期操作会造成放大的账面损失，同时交易所会下调标准券质押比例，这是导致9月债券爆仓的重要原因，所以要留有余地。我们在操作时候，510万的债券，按照85折对应433.5万元标准券，只做了330万元的正回购融资，这就是为了应对券价波动导致交易所下调标准券质押折算比例（回购融资330万元，510万的债券最小折算64元可以满足这个比例，一般这相当于债券净价下跌到70元左右水平，但不同券种质押比例有差异）。
理论上每年息差为6.08-3.6＝2.48％，即在不涉及到利息支付的时候，靠融资买入的3600手债券，每周将获得额外的360万×2.48％÷52＝1716.9元的收益。如果涉及到利息支付和所得税扣除，6.08×0.8＝4.864％，息差为4.864-3.6＝1.264％，额外收益为360万×1.264％÷52＝875.1元。
另外，如果操作1天回购来HOLD住债券，资金成本更低，即便平均以3.6％计算，由于周末两天不算时间，1天回购的真实利率只有2.5％（3.6％×250÷360），息差提高1个多百分点，按照前面的测算，长期持有的复合收益率将提升到14％以上。
总体来说，目前海通允许的杠杆倍数较低，相应的投资回报率也不算太高，主要适合收益要求和风险承受能力均不太高的资金，而且此项业务对经纪业务影响有限，主要适合在股市下跌世道空仓或轻仓客户中推广，在保护资产的同时增加盈利。