华峰氨纶，昨日黄花？

今年三季度每股收益1.53元的绩优股票自20070418分红以来一直处于横盘。5.30暴跌把价格打压到37.3，7月6日市场复苏后也冲高到62，而这波调整又调整到了47块。

氨纶价格自06年5月份以来上涨是有目共睹的，但是从价格走势来也不能算是暴涨。40D从5万每吨上涨到7万左右，20D，30D涨幅也类似。涨幅在30%左右，华峰氨纶06年的净利润增长也是只有18.66%，因为它是2006年8月23日才上市，05年的净利润是上市前的财报，未必有参照价值。
从07年1月份以来，氨纶价格继续上扬，40D最高也仅仅到了8.5万元每吨，但是华峰氨纶一季度的净利润就超过了06年全年的利润，三季报出来预计全年增长500-600%。 所以分析可以看出，氨纶价格上涨并非利润增长的唯一因素。利润增长得益于以下要素：

1)氨纶需求复苏，导火索可能是国外氨纶停产
2)氨纶供需失衡，很多氨纶厂家库存为0，导致氨纶价格上涨
3)需求复苏引起产能扩大，同时很多氨纶生产厂的停产线也重新开工

氨纶价格上涨是一个昨日黄花的话题，因为目前氨纶价格已经平稳，甚至有些下跌。但是利润的增长并非已经不复存在，华峰氨纶产能的扩大08年年初将达到90%，剩下要探讨的就是下游需求是否能稳定。


从技术上来讲，华峰氨纶也许算是昨日黄花。
上市后的前6个交易日达到了充分的换手率，之后一直处于横盘阶段，直到2007年1月8日开始爆发。
上市市盈率是26.8倍(每股收益0.25元，上市价6.7元)，应该是比较合理的，上市后上涨了37.01%，市盈率达到36.7倍，也不能算是离谱，但是2007 1月8日按14元价格算，其市盈率达到了56倍，这时候已经是偏高了，但是06年的年报还没有公布，一般的投资者并不知道其06年年度每股收益达到了0.42元，上涨了68%。也就是说这时候的市盈率只有33倍。还是一个合理的价格。即使是56倍的市盈率还是一波强推把股价推倒了2月8日公布年报快报的22元，快报出来净利润显示增长18.15%，每股收益0.42元，22元的价格市盈率已经达到52倍，但是即使如此价格继续强势上涨，3月14日公布年报公司明确指出，07年一季度利润可能达到06年全年利润的80-110%， 市场对这个消息有些许怀疑或者是觉得前期的上涨已经预期到了这个变化，股价盘整几天后还是走上强势的道路，4月的3个涨停直接把股价送到65元。之后就是漫漫无期的盘整了。

对于这么一支动态市盈率29倍，07年市盈率可能为25.5倍，但已经被强力拉升的股票，现在是否值得持有呢？需要回答以下一些问题
1）氨纶需求是否稳定，是减少还是增长？其替代品情况如何，华峰氨纶产品结构单一，如果出现替代品将是致命的打击
2）在需求稳定的情况下，华峰氨纶的行业低位如何，是否有竞争力
3）氨纶原料价格会大幅上涨吗？

1）2006年我国氨纶内需市场也有较大幅度的增长，萧绍地区圆机台数的快速增加大有和佛山圆机市场抗衡的意思，大量增加的义乌包纱机台和长乐花边机也不同程度的增加了氨纶的需求量。此外，国内包纱、圆机在使用细旦氨纶上的技术完善又扩宽了氨纶的使用领域。
06年国内消费总量大致在14.6万吨左右，其中浙江省和广东省为大的消费区域，均有32%的市场份额，其次是江苏省（含上海）占21%左右的市场，此外还有福建、山东用量相对集中，剩下安徽、河南、四川等一些省市也有部分用量。
从消费结构来看，包纱和圆机的氨纶使用量基本也是并列第一的，基本各占了1/3的氨纶市场领域，其中包纱中又分空包和机包，空包在萧绍、江苏分布较为集中，但正有萎缩的趋势；机包在诸暨、义乌、东莞相对集中，且06年有较大幅度的扩能，江苏、山东、汕头等地也有一定的分布；圆机06年的增幅也非常明显，主要集中在萧绍和佛山，宁波、晋江、苏南也有部分大厂分布。棉包06年产销情况相对较好，占氨纶消费份额的20%左右，主要集中在张家港和山东地区。剩下经编、织带类的总体市场份额也在16%左右，06年需求也相对较好，尤其是花边市场。
按照氨纶行业博客预计07年氨纶需求大致在15-16万吨之间，需要用前三季的数据来验证一下这个增长15% 的预期是乐观还是比较发展不足。

关于替代品，长久以来氨纶就有很多的替代品，如涤纶家族的PTT和PBT，英威达出品的T-400以及陶氏的XLA等等，只是一直没有打开市场，如果他们有很好的性价比和竞争力，那就很可能在氨纶变成奢侈品后，加大销售力度，夺取他的一部分市场，这样氨纶只能被迫通过降价来收回自己的失地。

综合来看，增长的需求不可能在一两年就萎缩了，08年还是可以继续看好的。但是价格上涨过高不利于需求的增长，现在价格回稳后反而有利于氨纶行业的发展。

2）国际上最大的氨纶企业是英威达，占市场份额40%。高端品牌有莱卡、旭化等国外公司，中端有晓星、东国等国外品牌，烟台、连云等国内大厂港也算。低端就是剩下的了。
华峰产量在国内公司中排第二，但是还有合资公司的存在，不容忽视。

产量排名前五位的干纺氨纶企业（单位：万吨）
排名 企业简称 氨纶品牌 06年产能 06年产量 07年产能
1 晓星氨纶 多富龙     3.27       2.35   3.87
2 烟台氨纶 纽士达     2        1.8   2.2
3 英威达 莱卡/伊拉斯邦   1.6      1.55 2.7
4 华峰氨纶 千禧      1.85 1.32    2.4
5 杭州舒尔姿 舒尔姿    1.2       0.97 1.2

华峰氨纶公司2008年产能目标定位在3万t/a；烟台氨纶公司也正在将产能扩大到3万t/a；江苏双良计划扩产到3.23万t/a；浙江薛永兴氨纶公司计划增加2万t/a；杭州舒尔姿等国内氨纶企业也纷纷制定氨纶扩产计划。从这份扩产计划中可以看出需求的旺盛，会不会扩张过度值得忧虑，华峰能否在市场扩张中占到自己的那份要看07年的产量如何。

3）原材料主要是PTMEG、MDI，价格已经在上涨，石油价格已经突破90美元每桶，石化产品涨价也是正常的。这块成本上升对利润影响是有限的，即使成本上升也说明需求旺盛，氨纶价格也会随着太高。

评论

2 楼 eyejava 2008-03-24  

07年一季度盈利才0.75亿，50%就是0.375，下3季都这个水平则是1.5亿，全年比07年下降55%，50元股价对应08年的市盈率是46倍！

1 楼 eyejava 2008-03-24  

2008.3.23华峰氨纶预告2008年第一季度净利润预减50%。

变化真是太快了，单一产品的公司风险真是太大了，而且去年的猛涨很大程度上依赖于氨纶价格的大幅提升。今天没有跌停 也算估值还是有合理性的。