煤气化 6亿巨资收购问题资产

http://www.sina.com.cn 2007年09月29日 13:05 中国经营报

　　日前煤气化(28.97,1.65,6.04%)(000968)公告称，公司租赁经营的太原城市煤气工程气源厂(以下简称气源厂)部分资产协议将于2007年9月30日到期，经公司与大股东集团公司协商，决定按照评估价格收购集团公司所享有的气源厂资产和土地使用权，收购价格合计约为6.63亿元。

　　大股东巧手转嫁亏损

　　气源厂是由煤气化和集团公司共同投资建设的项目，该项目于2001年12月开工建设，2004年10月开始试生产，建设费用共计9.63亿元 (未含土地成本)。2004年12月9日，煤气化与集团公司签署了《气源厂资产分割协议》，根据资产评估和双方协商确定的分割比例，集团公司享有气源厂 54.41%的权益，煤气化享有气源厂45.59%的权益。而根据公司2007年9月18日的公告显示，双方享有气源厂的权益调整为集团公司享有 53.27%的权益，煤气化享有46.73%。

　　气源厂投产后，并没有达到预期的收益目标，虽然煤气化并没有公布过气源厂的盈利情况，但根据公司2006年10月25日的公告显示，至少在 2006年10月25日之前，气源厂是亏损的。由于煤气化仅占气源厂45.59%的权益，所承担的亏损本应少一些，然而令人意外的是，从2004年10月 1日起，煤气化以避免同业竞争为理由，与集团公司签署了气源厂资产租赁协议，由煤气化向集团公司租赁其所有的气源厂54.41%的资产，这样本应由大股东承担的气源厂亏损部分就全部落到了煤气化的头上。

　　更加令人无法理解的，煤气化不仅仅通过租赁的方式承担了大股东的亏损，同时还每年向集团公司支付高达约7860.21万元的租赁费用。就这样，大股东集团公司不仅巧妙地将亏损转嫁给了上市公司，每年还获得了高达7860.21万元的净收益。

　　毛利率提升有玄机

　　气源厂的主营业务是焦炭和煤气，2007年焦炭市场出现了复苏，焦炭价格出现了上扬，根据煤气化2007年9月18日的公告显示，2007年 1~8月份，气源厂实现利润总额5449万元(按25%所得税计算，净利润约4087万元)，实现了扭亏为盈，在这样的背景下，煤气化收购集团公司持有的气源厂股权似乎在情理之中，然而一些细节问题却不容忽视。

　　2006年煤气化以及山西焦化(24.35,0.85,3.62%)(600740)和安泰集团(21.82,1.15,5.56%)(600408) 的焦炭类产品毛利率分别为17.53%、18.40%和19.52%，其中煤气化的毛利率最低，而2007年上半年三家公司的焦炭产品毛利率分别为 30.28%、27.09%和25.65%，煤气化的毛利率反而从最低升到了最高，根据煤气化的半年报显示，导致公司焦炭产品毛利率增幅超过同类上市公司的主要原因是因为公司在2006年年末储存了部分低价原料煤，从而导致公司2007年上半年焦炭成本降低，毛利率大幅提升，很显然这样的事情只是偶然因素，若今后没有了低价储存的原料煤，气源厂的盈利能力还能保持目前的水平吗？

　　巨亏阴影难摆脱

　　焦炭价格上涨是气源厂目前扭亏为盈的主要因素，未来若焦炭价格再度疲软，气源厂是否具有抵御价格风险的能力值得怀疑，而这样的担心并非没有根据，目前气源厂除焦炭业务外，还有另外一项主业——煤气业务，而该项业务目前巨额亏损，且无任何好转的迹象。

　　煤气化的定期报告显示，从2004年至2006年，公司煤气产品的毛利率分别为-207.33%、-278.32%和-250.74%， 2007年上半年，煤气化的煤气产品收入虽然仅有3854.23万元，但成本却高达1.44亿元，毛利率为-272.68%。根据煤气化公司网站资料显示，目前气源厂的生产能力为日外供城市煤气50.4万立方米，按目前煤气化的煤气销售价格约为每立方米0.30元(含税)计算，若达到生产能力，气源厂每年的煤气销售收入约为5500万元，按公司半年报时的-272.68%毛利率计算，主营业务利润亏损额约在2亿元左右。即使气源厂每年的供气量为产能的 70%，其煤气产品的主营业务利润亏损额也应在1.4亿元左右，而这还没有考虑费用支出等因素。

　　不难看出，虽然气源厂目前暂时实现了扭亏，但煤气产品的巨额亏损将会是气源厂无法摆脱的阴影，虽然由于焦炭价格上涨暂时掩盖了气源厂煤气产品的亏损，但未来一旦焦炭价格出现波动，气源厂将会陷入困境。中国经营报记者：张彤

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