上海机场：注资预期强烈，发展潜力巨大

2007-9-6 13:27:00 代码:600009 作者:张永攀　来源: 齐鲁证券　出处: 顶点财经

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    投资要点

    第二航站楼和第三条跑道将于08年年初投入运营，由于营业面积的大幅增加，加之奥运会的推动，旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量，尤其是非航空业务有望出现大幅度增长。顶点财经topcj.com

　　由于成本控制得力，二期扩建工程资本支出大幅压缩，建成投产后的每年折旧成本将低于之前的市场预期。

　　资产注入有如箭在弦上。集团在股改时承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。资产注入的方式直接决定资产收购的业绩增厚效应，而注入时间也是决定股价波动的非常重要的影响因素。

　　更看重整体上市后的上海机场的长远发展，公司具有较高的投资安全边际，适合长线投资。

　　不考虑资产整合，预计公司2007年、2008年每股收益分别为0.92元、0.91元，给予中短线“增持”投资评级，进入第4季度有望迎来新的一波主升浪。未来三个月看高50-60元。

    上海机场现有资产是经2003年底将原租用的机场集团的虹桥机场航站楼资产置出，换入股份公司利用98年初IPO募集资金投资修建的浦东机场第一航站楼、 第一条跑道资产，以及40%的航油公司股权，第二条平行跑道属于股份公司后来自建05年投入运营，目前的浦东机场二期扩建工程包括第二航站楼和第三条跑 道，概算投资150亿元，均属于股份公司自筹自建，未来预计还将修造第三航站楼和第四、第五条平行跑道，三座航站楼将呈现东、西、南三方U形分布。

　　公司作为亚太航空枢纽机场的国家战略定位决定了其未来的发展潜力是国内任何一家机场所无法比拟的，公司的竞争对手是韩国的仁川机场、香港机场和 新加坡机场，浦东机场远景规划设计2015年达到每年8000万人次的客流吞吐量。未来浦东机场定位为主建枢纽，未来虹桥机场定位为综合交通枢纽（机场、 高铁、地铁、公交、磁浮交汇点）。

　　上半年公司业绩保持了平稳增长，货邮吞吐量继续保持两位数增长，但客流量和飞机起降架次增速明显减缓，低于白云机场和周边的杭州机场和南京机场 的增速。但同时公司来自参股广告公司和机场油料公司的投资收益大增，在一定程度上平滑了由于业务量增速减缓对业绩的影响。同时根据最新生产数据，从07年 7月份开始浦东机场飞机起降架次和客流量增速开始回升。顶点财经topcj.com

　　目前阶段公司主要有以下看点：

　　1、第二航站楼和第三条跑道将于08年年初投入运营，由于营业面积的大幅增加，加之奥运会的推动，旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量，尤其 是非航空业务（包括餐饮、零售、酒店、休闲等商业出租，包括广告）有望出现大幅度增长。目前商业面积为8千平米，新航站楼商业面积为18千米，再加上连 廊，合计将达到40千平米。

　　2、目前二期扩建核算的在建工程约60亿元，全部建成后资本开支有望控制在100亿元之内，远低于原先预计的150亿元，二期扩建工程建成投产后折旧成本将比预期的要低。

　　3、资产注入有如箭在弦上。集团在股改时承诺未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产。目前集团未上市的优质资产包括虹桥机场一期，浦东机场货运站51%的股权，广告及航食公司，合计帐面资产在40亿左右。

　　其中虹桥机场二期扩建即将启动（新修一栋航站楼+新修一条跑道，目标设计年客流吞吐量3000万人次，货邮100万吨），同时10月份虹桥机场将开辟中日和中韩国际包机航线，客观上构成与浦东机场的竞争。虹桥机场因为被称为“体外培育”的优质资产。

　　2006年浦东机场实现货邮吞吐量216万吨，超过首都机场、白云机场和深圳机场货运量的总和，已排名全球第6，同时浦东货运站也在不断扩建， 货运站三期可与浦东机场二期扩建工程同时竣工，UPS位于西货区的国际航空转运中心已经动工，DHL也拟选择浦东机场作为其北亚地区转运中心。

    预计浦东机场目标设计年货邮吞吐量将达到550-570万吨。公司作为亚太航空枢纽，首先是国际货运枢纽，因此浦东机场货运站51%的股权是集团最为看重的优质资产之一。

　　资产注入的方式直接决定资产收购的业绩增厚效应，而注入时间也是决定股价波动的非常重要的影响因素。根据以上关于虹桥机场扩建工程即将开工，开辟国际航线，以及上海市委和公司方面的人事均调整到位，都预示启动整体上市将为期不远。

　　4、航空业的整合趋势成为拉动上海机场业务的增长重要因素。东航和上航作为上海两家本土的基地航空公司成为中外航空公司竞相收购重组的对象，新 航战略参股东航已成定局，上海航空也面临被收购整合的可能，这种行业的并购将有利于其做大做强，从而推动上海机场航空枢纽建设，进而刺激其航空业务量的增 长。

　　5、机场建设费返还。机场建设费一半交中央财政，一半交地方财政，但美兰机场、首都机场和白云机场归交地方财政部分均返还给机场，机场建设费返还需经财政部批准。

　　综合分析，短期内资产注入构成最大的看点，但更看重整体上市后的上海机场的长远发展，除08年奥运会外，还有10年的世博会，还有虹桥机场二扩后的资产收购行为，最终将过度到市值考核，公司具有较高的投资安全边际，适合长线投资。www.topcj.com

　　在不考虑资产整合，预计公司2007年、2008年每股收益分别为0.92元/股、0.91元/股，给予“增持”投资评级。进入第4季度有望迎来新的一波主升浪。未来三个月看高50-60元。